Что такое опционы? Руководство для начинающих по колл- и пут-опционам и «грекам»

Что такое опцион на самом деле?

Опцион — это разновидность производного контракта — его стоимость производна от чего-то другого, называемого базовым активом. Таким базовым активом может быть отдельная акция, корзина акций, отслеживаемая ETF, или широкий рыночный индекс. Покупая опцион, вы передаёте сумму денег, известную как премия, в обмен на конкретное право, а не обязанность.

Это право — возможность купить или продать базовый актив по согласованной цене, называемой страйком, в согласованную календарную дату или до неё — дату экспирации. Всё остальное в поведении опционов на практике вытекает из этой единственной идеи: вы заплатили за выбор, и этот выбор — делать или нет — за вами.

Это различие особенно важно при сравнении опционов с фьючерсным контрактом. Фьючерсный контракт обязывает обе стороны завершить сделку позже, что бы ни произошло на рынке за это время. Держатель опциона не несёт такого обязательства. Если рынок движется против позиции, держатель может просто ничего не делать и дать контракту истечь, потеряв лишь уже уплаченную премию, вместо того чтобы быть вынужденным заключить сделку по невыгодной цене.

• Базовый актив — акция, ETF или индекс, на который ссылается контракт.
• Страйк — фиксированная цена, по которой держатель может купить или продать.
• Дата экспирации — последний день, когда контракт остаётся действительным.
• Премия — цена, уплаченная заранее за приобретение права.

Колл, пут и зачем трейдерам вообще всё это нужно

Есть всего два базовых вида. Колл-опцион даёт держателю право купить базовый актив по цене страйк. Покупатели коллов, как правило, делают ставку на то, что цена актива вырастет выше этого страйка до экспирации.

Пут-опцион даёт держателю право продать базовый актив по цене страйк вместо этого. Покупатели путов, как правило, делают ставку на то, что цена упадёт ниже этого страйка, либо используют пут, чтобы застраховать уже имеющуюся позицию.

Одна из причин, по которой опционы привлекают так много трейдеров, — это кредитное плечо: контракт, контролирующий 100 акций, часто можно купить за небольшую долю стоимости этих 100 акций при прямой покупке, так что данное движение базового актива может обернуться для держателя опциона гораздо более крупным процентным изменением — как в лучшую, так и в худшую сторону.

Вторая причина — хеджирование. Инвестор, уже владеющий акциями и опасающийся падения в ближайшей перспективе, может купить путы против этой позиции, по сути приобретая страховку, которая окупается при падении акции.

Третья причина — доход. Трейдеры, уже владеющие акциями или готовые взять на себя обязательство, могут продавать (выписывать) опционы против позиции или имеющихся денежных средств и получать премию в качестве дохода — при условии, что они понимают обязательство, сопряжённое с этой премией.

Прежде чем совершить сделку, стоит взглянуть на два показателя помимо котируемой цены: объём (сколько контрактов сменило владельца за эту сессию) и открытый интерес (сколько контрактов в данный момент находится в обращении). Низкий объём и низкий открытый интерес обычно означают более широкие спреды между ценой покупки и продажи и более сложный выход из позиции по справедливой цене.

Американский стиль против европейского: вопрос сроков, а не географии

Опционы также классифицируются по тому, когда их можно исполнить. Опцион американского стиля можно исполнить в любой торговый день между покупкой и экспирацией — держателя никогда не заставляют ждать.

Опцион европейского стиля, напротив, можно исполнить только в саму дату экспирации, ни моментом раньше. Несмотря на названия, это разделение никак не связано с физическим расположением биржи — множество контрактов европейского стиля торгуются на биржах в США, и эти названия просто описывают правило исполнения, привязанное к конкретному контракту.

Эта дополнительная гибкость раннего исполнения имеет свою цену. При прочих равных опцион американского стиля обычно стоит немного дороже, чем идентичный во всём остальном опцион европейского стиля, поскольку держатель платит за ещё одну степень свободы, которую контракт европейского стиля попросту не предлагает.

Как на самом деле устроен опционный контракт

Стандартный биржевой опцион на акции почти всегда представляет 100 акций базового актива. Так что когда на экране брокера колл-опцион котируется, скажем, по $2.15, реальная стоимость одного контракта составляет $2.15, умноженные на 100, то есть $215, без учёта комиссий. Об этом множителе легко забыть и неверно оценить реальный размер позиции.

Основную работу по формированию этой премии выполняют две силы: насколько далеко страйк отстоит от текущей рыночной цены и сколько времени остаётся до экспирации. Опцион со страйком, близким к текущей цене, и месяцами в запасе обычно стоит дороже, чем опцион, глубоко «вне денег» и с считанными днями до истечения, — примерно так же, как пакет молока с истекающим сроком годности стоит для продавца меньше, чем свежий пакет, ведь окно, в течение которого он ещё может принести пользу, сужается.

Биржи устанавливают экспирации в нескольких ритмах, соответствующих разным торговым горизонтам. Одни контракты истекают еженедельно, давая краткосрочным трейдерам способ выразить свой взгляд всего за несколько сессий; другие следуют более традиционному месячному циклу; а третьи оформлены как квартальные контракты, привязанные к конкретным календарным месяцам, что обычно привлекает позиционирование на более долгий горизонт.

Опционные спреды: комбинирование «ног» для заданной формы риска

Покупка или продажа одного опциона — это лишь отправная точка. Многие трейдеры комбинируют две или более опционных «ноги» — разные страйки, разные даты экспирации или сочетание коллов и путов — в единую позицию, называемую спредом. Цель обычно в том, чтобы придать риску и прибыли форму, соответствующую конкретному мнению о рынке, а не просто угадать, вверх пойдёт цена или вниз.

• Вертикальный спред сочетает купленный опцион с проданным опционом с другим страйком, но той же датой экспирации, и обычно используется для выражения умеренно бычьего или умеренно медвежьего взгляда при сниженной первоначальной стоимости.
• «Железный кондор» объединяет два вертикальных спреда — один на стороне коллов, другой на стороне путов — и обычно строится вокруг мнения о том, что базовый актив останется в заданном диапазоне вплоть до экспирации.

Детали построения и управления отдельными спредами выходят за рамки первого знакомства с темой, но основную идею стоит запомнить: спреды существуют потому, что один колл или пут — довольно грубый инструмент, а комбинирование «ног» позволяет трейдеру заранее определить и максимальную прибыль, и максимальный убыток.

«Греки»: насколько чувствительна цена опциона?

Премия опциона не стоит на месте. Она реагирует на цену базового актива, на течение времени, на колебания ожидаемой волатильности и даже на процентные ставки. Трейдеры описывают эти реакции с помощью семейства показателей риска, прозванных «греками» — каждый из них изолированно показывает, насколько цена опциона чувствительна к одному конкретному фактору, при неизменности остальных.

Дельта

Дельта измеряет, насколько ожидаемо изменится цена опциона при движении базового актива на $1. Дельта коллов колеблется от 0 до 1; дельта путов — от 0 до -1. Трейдеры также используют дельту как грубую, приблизительную оценку вероятности того, что опцион завершится «в деньгах», и как отправную точку для определения того, сколько акций компенсировало бы (захеджировало) риск по опциону.

Допустим, акции вымышленной компании Nordvale Energy (тикер NVEG) торгуются по $54, а колл-опцион на NVEG стоит $2.30 при дельте 0.62. Если NVEG вырастет на $1 до $55, ожидается, что цена этого колла вырастет примерно на $0.62, до около $2.92, при прочих равных.

Тета

Тета измеряет, сколько стоимости опциона ожидаемо теряется просто от истечения одного дня — этот эффект обычно называют временным распадом. Тета обычно наибольшая у опционов «у денег» и ускоряется по мере приближения экспирации. Длинная позиция по опциону обычно имеет отрицательную тету, поскольку держатель теряет стоимость с течением дней, тогда как короткая (проданная) позиция по опциону обычно имеет положительную тету, поскольку продавец выигрывает от того же самого распада.

Представьте опцион «у денег» на вымышленную сеть продуктовых магазинов Cascade Foods (тикер CSCF), стоящий $2.10 при тете -0.04. Без каких-либо иных изменений в акции или волатильности, ожидается, что тот же опцион будет стоить примерно $2.06 на следующий торговый день — просто из-за того, что с календаря сошёл один день.

Гамма

Гамма измеряет, насколько ожидаемо изменится сама дельта опциона при движении базового актива на $1 — это чувствительность второго порядка, описывающая скорость изменения скорости изменения. Гамма достигает пика у опционов «у денег» и увеличивается по мере приближения экспирации, что отчасти объясняет, почему позиции «у денег» могут ощущаться так, будто их поведение быстро меняется в последние дни перед экспирацией.

Рассмотрим колл-опцион «у денег» на вымышленного промышленного поставщика Ashford Materials (тикер AFSM), в настоящий момент имеющий дельту 0.50 и гамму 0.07. Если AFSM вырастет на $1, ожидается, что дельта этого опциона переместится с 0.50 до примерно 0.57, а значит, опцион отреагирует на следующий доллар движения ещё сильнее, чем на предыдущий.

Вега

Вега измеряет, насколько ожидаемо изменится цена опциона при изменении подразумеваемой волатильности на один процентный пункт — подразумеваемая волатильность представляет собой рыночную оценку того, насколько сильно, вероятно, будет колебаться базовый актив в будущем. Вега обычно наивысшая у опционов «у денег», у которых ещё остаётся много времени до экспирации. Любопытный факт: вега выбивается из этой группы — в отличие от дельты, теты, гаммы и ро, это не настоящая буква греческого алфавита.

Предположим, опцион на вымышленного автопроизводителя Triline Motors (тикер TRLM) стоит $4.50 при веге 0.18. Если подразумеваемая волатильность по TRLM подскочит на 5 процентных пунктов, ожидается, что цена этого опциона вырастет примерно на $0.90, до около $5.40, даже если сама цена акции вообще не изменится.

Ро

Ро измеряет, насколько ожидаемо изменится цена опциона при изменении процентных ставок на один процентный пункт. Она имеет наибольшее значение для более долгосрочных контрактов «у денег» и тянет коллы и путы в противоположных направлениях: рост ставок обычно немного повышает стоимость коллов и снижает стоимость путов, при прочих равных.

Возьмём более долгосрочный колл-опцион «у денег» на вымышленную логистическую компанию Meridian Freight (тикер MDFT), стоящий $6.00 при ро 0.05. Если процентные ставки вырастут на один процентный пункт, ожидается, что цена этого колла вырастет примерно на $0.05, до около $6.05, тогда как эквивалентный пут, напротив, ожидаемо потеряет сопоставимую величину стоимости.

Помимо этих пяти, существует более длинный список так называемых «младших греков» — чувствительностей более высокого порядка, описывающих, как меняется сама гамма, как вега реагирует на дальнейшие сдвиги волатильности, и подобные уточнения. Они редко встречаются в повседневной розничной торговле и в основном относятся к сфере профессиональных маркет-мейкеров, использующих специализированное ценовое программное обеспечение.

Покупка против продажи: коллы и путы ощущаются по-разному с разных сторон

У каждой опционной сделки есть две стороны, и профиль риска выглядит совершенно по-разному в зависимости от того, на какой стороне вы находитесь. Покупатели платят премию и получают право; продавцы (райтеры) получают премию и берут на себя обязательство. Четыре комбинации ниже охватывают базовые строительные блоки.

Покупка коллов

Покупка колла — это бычья ставка с определённым максимальным убытком: покупатель может потерять не больше уплаченной премии, независимо от того, насколько сильно упадёт акция, при этом потенциал роста теоретически неограничен, поскольку у цены акции нет потолка. При экспирации прибыль равна рыночной цене акции минус страйк минус уплаченная премия, всё умноженное на 100 акций и на число удерживаемых контрактов.

Допустим, акции вымышленного бренда одежды Fernbridge Apparel (тикер FRBA) торгуются по $28, и трейдер покупает один колл со страйком $30 за премию $1.10 ($110 всего). Если FRBA поднимется до $35 к экспирации, выплата составит (35 - 30 - 1.10) x 100 = $390 прибыли при вложении $110.

Если же FRBA так и не поднимется выше $30, колл просто истекает ничего не стоящим, и весь убыток покупателя ограничен изначальной премией в $110 — независимо от того, насколько ниже $30 окажется акция.

Продажа (выписывание) коллов

Продажа колла переворачивает картину риска. Максимальная прибыль продавца ограничена полученной премией, и позиция обычно отражает нейтрально-медвежий взгляд: продавец надеется, что акция останется ниже страйка, чтобы опцион истёк ничего не стоящим, а премия полностью осталась у него. Проблема — в асимметрии: убыток покупателя ограничен, а убыток райтера — если акция продолжает расти и у райтера нет компенсирующих акций — не ограничен.

Представьте, что трейдер выписывает один колл на вымышленную судоходную компанию Kestrel Shipping (тикер KSTL), которая сейчас стоит $65, со страйком $70, получая премию $2.40 ($240 всего). Если KSTL закроется на $68 к экспирации, колл истекает ничего не стоящим, и райтер просто оставляет себе все $240. Но если вместо этого KSTL взлетит до $80, райтер отвечает за разрыв в $10 на акцию между рыночной ценой $80 и страйком $70 — обязательство на $1,000, компенсированное только уже полученными $240, что даёт чистый убыток примерно в $760, — и этот убыток продолжал бы расти по мере роста акции.

Покупка путов

Покупка пута зеркальна покупке колла, только направлена в другую сторону. Позиция приносит прибыль по мере падения акции ниже страйка, а максимально возможный убыток ограничен уплаченной премией, поскольку акция не может упасть ниже нуля. Прибыль при экспирации равна страйку минус рыночная цена минус премия, вновь умноженные на 100 акций и на число контрактов.

Предположим, акции вымышленного ритейлера Palisade Retail (тикер PLSD) торгуются по $52, и трейдер покупает один пут со страйком $50 за премию $1.75 ($175 всего). Если PLSD упадёт до $41 к экспирации, выплата составит (50 - 41 - 1.75) x 100 = $725 прибыли. Если же PLSD останется выше $50 вплоть до экспирации, пут истекает ничего не стоящим, а убыток ограничен изначальными $175.

Продажа (выписывание) путов

Продажа пута отражает нейтрально-бычий взгляд: райтер делает ставку на то, что акция удержится выше страйка, и в этом случае пут истекает ничего не стоящим, а райтер оставляет себе всю премию как прибыль. Риск лежит на другой стороне этой ставки: если акция падает ниже страйка и райтеру назначается исполнение, он обязан купить 100 акций на контракт по цене страйк, даже если акция в этот момент стоит на рынке дешевле.

Возьмём трейдера, который выписывает один пут на вымышленную коммунальную компанию Anchorfield Utilities (тикер ANCF), сейчас стоящую $33, со страйком $32, получая премию $1.20 ($120 всего). Если ANCF останется на уровне $32 или выше вплоть до экспирации, пут истекает ничего не стоящим, и райтер забирает себе $120. Если же ANCF упадёт до $27 и райтеру назначат исполнение, он должен будет купить 100 акций по $32 ($3,200) за акции, которые на рынке сейчас стоят лишь $2,700, — бумажный убыток в $500, компенсированный уже полученными $120. Некоторые трейдеры намеренно выписывают путы на страйке, где, в случае назначения исполнения, они были бы вполне рады владеть акцией по такой эффективной цене, рассматривая полученную премию как небольшую скидку на акции, которые они и так хотели купить.

Полный разбор: покупка одного колл-опциона от начала до конца

Чтобы свести механику воедино, разберём одну сделку от открытия до закрытия. Представьте вымышленную робототехническую компанию Solmark Robotics (тикер SMRK), торгующуюся по $86.00 за акцию. Трейдер, ожидающий роста акции в течение следующих нескольких недель, покупает один колл-опцион со страйком $90, уплачивая премию $3.20 за акцию, или $320 за один контракт, покрывающий 100 акций.

Трейдер выбрал этот путь вместо прямой покупки акций, потому что $320 требуют гораздо меньше капитала, чем примерно $8,600, которые стоили бы 100 акций SMRK, при этом всё же давая экспозицию к значимому росту акции, — компромисс в том, что если SMRK не будет двигаться как ожидалось, эти $320 могут быть потеряны полностью.

Предположим, SMRK вырастает до $101.50 к экспирации. Внутренняя стоимость опциона составляет $101.50 минус страйк $90, то есть $11.50 на акцию, что даёт $1,150 за контракт. Вычитая изначальную премию в $320, получаем прибыль в $830 — доходность примерно 259% на капитал, вложенный в опцион.

Сравните это с простой покупкой 100 акций SMRK по $86.00 за $8,600. При цене $101.50 эти акции стоили бы $10,150 — прибыль в $1,550, что в долларах больше, чем принёс опцион, но составляет лишь около 18% доходности, поскольку для этого потребовалось примерно в 27 раз больше капитала. Опцион значительно усилил процентную прибыль, рискуя гораздо меньшей, строго ограниченной суммой.

Теперь перевернём сценарий: если бы вместо этого SMRK сполз до, скажем, $80 к экспирации, колл так и не оказался бы «в деньгах» и просто истёк бы ничего не стоящим. Убыток покупателя опциона был бы ограничен изначальной премией в $320, и точка — никакого маржин-колла, никакого обязательства покупать акции в убыток и никакого дальнейшего снижения сверх уже уплаченной суммы, что и есть тот самый компромисс, на который покупатель колла соглашается в обмен на такой рычаг потенциальной прибыли.

Итог

Опционы позволяют трейдерам делать ставки на то, куда может пойти акция, или защищать уже имеющуюся позицию, никогда не будучи вынужденными завершить сделку, которая им больше не нужна. Для покупателя это выражается в определённой асимметричной форме риска: известный максимальный убыток, заданный уплаченной премией, против потенциала роста (для коллов) или защиты от падения (для путов), который может быть намного больше.

Продажа опционов переворачивает эту форму. Полученная заранее премия ограничена, но обязательство, принятое взамен, может нести заметно больший риск, чем когда-либо грозит покупателю, и именно поэтому понимание того, на какой стороне контракта вы находитесь, важно не меньше, чем понимание самого контракта.