Apa Itu Opsi? Panduan Pemula untuk Call, Put, dan Greeks

Apa Sebenarnya Opsi Itu?

Opsi adalah jenis kontrak derivatif — nilainya berasal dari sesuatu yang lain, yang disebut aset dasar (underlying asset). Aset dasar tersebut bisa berupa saham individu, sekumpulan saham yang dilacak oleh sebuah ETF, atau indeks pasar yang luas. Ketika Anda membeli sebuah opsi, Anda menyerahkan sejumlah uang yang dikenal sebagai premi sebagai ganti hak tertentu, bukan kewajiban.

Hak tersebut adalah kemampuan untuk membeli atau menjual aset dasar pada harga yang telah disepakati, yang disebut strike price, pada atau sebelum tanggal kalender yang telah disepakati, yaitu tanggal kedaluwarsa (expiration date). Segala hal lain tentang bagaimana opsi berperilaku dalam praktiknya berasal dari satu gagasan ini: Anda telah membayar untuk sebuah pilihan, dan pilihan tersebut ada di tangan Anda untuk digunakan atau diabaikan.

Perbedaan ini paling terasa ketika Anda membandingkan opsi dengan kontrak futures. Kontrak futures mengikat kedua belah pihak untuk menyelesaikan transaksi di kemudian hari, apa pun yang telah terjadi di pasar dalam waktu tersebut. Pemegang opsi tidak menghadapi kewajiban semacam itu. Jika pasar bergerak melawan posisinya, pemegang opsi dapat begitu saja tidak melakukan apa-apa dan membiarkan kontrak berakhir, hanya rugi sebesar premi yang sudah dibayarkan, alih-alih terpaksa bertransaksi pada harga yang tidak menguntungkan.

• Aset dasar (underlying asset) — saham, ETF, atau indeks yang menjadi acuan kontrak.
• Strike price — harga tetap di mana pemegang opsi dapat membeli atau menjual.
• Tanggal kedaluwarsa (expiration date) — hari terakhir kontrak masih berlaku.
• Premi — harga yang dibayarkan di muka untuk memperoleh hak tersebut.

Call, Put, dan Mengapa Trader Peduli dengan Semua Ini

Hanya ada dua jenis dasar. Sebuah opsi call memberikan pemegangnya hak untuk membeli aset dasar pada strike price. Pembeli call umumnya bertaruh bahwa harga aset akan naik di atas strike tersebut sebelum kedaluwarsa.

Sebuah opsi put justru memberikan pemegangnya hak untuk menjual aset dasar pada strike price. Pembeli put umumnya bertaruh bahwa harga akan turun di bawah strike tersebut, atau mereka menggunakan put untuk mengasuransikan posisi yang sudah mereka miliki.

Salah satu alasan opsi menarik begitu banyak trader adalah leverage: sebuah kontrak yang mengendalikan 100 lembar saham seringkali dapat dibeli dengan sebagian kecil dari biaya untuk membeli 100 lembar saham tersebut secara langsung, sehingga suatu pergerakan tertentu pada aset dasar dapat berubah menjadi fluktuasi persentase yang jauh lebih besar bagi pemegang opsi, baik menguntungkan maupun merugikan.

Alasan kedua adalah hedging. Seorang investor yang sudah memiliki saham dan mengkhawatirkan penurunan dalam waktu dekat dapat membeli put terhadap posisinya tersebut, yang secara efektif sama dengan membeli asuransi yang membayar jika saham turun.

Alasan ketiga adalah pendapatan. Trader yang sudah memegang saham, atau yang nyaman mengambil sebuah kewajiban, dapat menjual (menulis/write) opsi terhadap posisi mereka atau terhadap kas yang tersedia dan mengumpulkan premi sebagai pendapatan, dengan catatan mereka memahami kewajiban yang menyertai premi tersebut.

Sebelum menempatkan sebuah transaksi, ada baiknya melihat dua angka di luar harga yang dikutip: volume (berapa banyak kontrak yang telah berpindah tangan pada sesi tersebut) dan open interest (berapa banyak kontrak yang saat ini masih beredar). Volume yang tipis dan open interest yang rendah biasanya berarti spread bid-ask yang lebih lebar dan kesulitan yang lebih besar untuk keluar dari sebuah posisi pada harga yang wajar.

Gaya Amerika vs. Gaya Eropa: Soal Waktu, Bukan Geografi

Opsi juga diklasifikasikan berdasarkan kapan opsi tersebut dapat dieksekusi (exercise). Sebuah opsi gaya Amerika (American-style) dapat dieksekusi pada hari trading kapan pun antara pembelian dan kedaluwarsa — pemegangnya tidak pernah dipaksa untuk menunggu.

Sebuah gaya Eropa (European-style) opsi, sebaliknya, hanya dapat dieksekusi pada tanggal kedaluwarsa itu sendiri, tidak bisa lebih cepat. Terlepas dari namanya, pembagian ini tidak ada hubungannya dengan di mana bursa tersebut secara fisik berlokasi — banyak kontrak gaya Eropa diperdagangkan di bursa Amerika Serikat, dan istilah tersebut hanya menggambarkan aturan eksekusi yang melekat pada kontrak tersebut.

Fleksibilitas tambahan untuk mengeksekusi lebih awal ini memiliki nilai tersendiri. Dengan asumsi hal lain setara, opsi gaya Amerika cenderung memiliki premi yang sedikit lebih tinggi daripada opsi gaya Eropa yang identik, karena pemegangnya membayar untuk satu tingkat kebebasan tambahan yang tidak ditawarkan oleh kontrak gaya Eropa.

Bagaimana Sebenarnya Sebuah Kontrak Opsi Dibentuk

Sebuah opsi saham standar yang tercatat di bursa hampir selalu merepresentasikan 100 lembar saham dari saham dasarnya. Jadi ketika layar broker mengutip harga call, katakanlah, $2.15, biaya sebenarnya untuk satu kontrak adalah $2.15 dikali 100, atau $215, sebelum komisi. Sangat mudah untuk melupakan pengali ini dan salah menilai ukuran sebenarnya dari sebuah posisi.

Dua kekuatan yang paling menentukan besaran premi tersebut: seberapa jauh strike price berada dari harga pasar saat ini, dan berapa banyak waktu yang tersisa hingga kedaluwarsa. Opsi dengan strike yang dekat dengan harga saat ini dan masih memiliki waktu berbulan-bulan biasanya berharga lebih mahal daripada opsi yang sudah jauh out-of-the-money dan hanya tersisa beberapa hari, dengan cara yang kurang lebih sama seperti sekarton susu yang mendekati tanggal kedaluwarsanya bernilai lebih rendah bagi pedagang dibandingkan karton yang masih segar, karena jendela waktu di mana susu itu masih dapat memberikan nilai semakin menyempit.

Bursa mencatatkan tanggal kedaluwarsa dalam beberapa siklus untuk menyesuaikan dengan berbagai horizon trading. Beberapa kontrak kedaluwarsa setiap minggu, memberikan trader jangka pendek cara untuk mengekspresikan pandangan mereka hanya dalam beberapa sesi; yang lain mengikuti siklus bulanan yang lebih tradisional; dan yang lainnya lagi disusun sebagai kontrak kuartalan yang terkait dengan bulan kalender tertentu, yang cenderung menarik posisi dengan horizon yang lebih panjang.

Spread Opsi: Menggabungkan Legs untuk Bentuk Risiko Tertentu

Membeli atau menjual satu opsi hanyalah titik awal. Banyak trader menggabungkan dua atau lebih "leg" opsi — strike yang berbeda, tanggal kedaluwarsa yang berbeda, atau kombinasi call dan put — menjadi satu posisi yang disebut spread. Tujuannya biasanya untuk membentuk risiko dan imbal hasil agar sesuai dengan pandangan tertentu terhadap pasar, bukan sekadar tebakan naik atau turun sederhana.

• Vertical spread memasangkan opsi yang dibeli dengan opsi yang dijual pada strike yang berbeda tetapi tanggal kedaluwarsa yang sama, umumnya digunakan untuk mengekspresikan pandangan yang cukup bullish atau cukup bearish sambil mengurangi biaya di muka.
• Iron condor menggabungkan dua vertical spread, satu di sisi call dan satu di sisi put, dan biasanya dibangun berdasarkan pandangan bahwa aset dasar akan tetap berada dalam rentang tertentu hingga kedaluwarsa.

Detail penyusunan dan pengelolaan masing-masing spread berada di luar cakupan pengantar pertama ini, tetapi gagasan dasarnya perlu diingat: spread ada karena satu call atau put saja adalah instrumen yang cukup kasar, dan menggabungkan beberapa leg memungkinkan seorang trader menentukan keuntungan maksimum dan kerugian maksimum sejak awal.

The Greeks: Seberapa Sensitif Harga Sebuah Opsi?

Premi sebuah opsi tidak diam saja. Premi bereaksi terhadap harga aset dasar, terhadap berjalannya waktu, terhadap fluktuasi volatilitas yang diperkirakan, dan bahkan terhadap suku bunga. Trader menggambarkan reaksi-reaksi tersebut menggunakan sekelompok ukuran risiko yang dijuluki the Greeks — masing-masing mengisolasi seberapa sensitif harga opsi terhadap satu faktor tertentu, dengan menganggap faktor lainnya tetap konstan.

Delta

Delta mengukur seberapa besar harga opsi diperkirakan akan bergerak untuk setiap pergerakan $1 pada aset dasar. Delta call berkisar dari 0 hingga 1; delta put berkisar dari 0 hingga -1. Trader juga menggunakan delta sebagai perkiraan kasar terhadap probabilitas sebuah opsi berakhir in-the-money, dan sebagai titik awal untuk menghitung berapa lembar saham yang diperlukan untuk mengimbangi (hedge) eksposur opsi tersebut.

Misalkan saham sebuah perusahaan fiktif, Nordvale Energy (ticker NVEG), diperdagangkan pada $54, dan sebuah opsi call pada NVEG diberi harga $2.30 dengan delta 0.62. Jika NVEG naik $1 menjadi $55, harga call tersebut diperkirakan akan naik sekitar $0.62, menjadi sekitar $2.92, dengan asumsi hal lain tetap sama.

Theta

Theta mengukur berapa banyak nilai yang diperkirakan akan hilang dari sebuah opsi murni karena berlalunya satu hari, yang umum disebut time decay. Theta biasanya paling besar untuk opsi at-the-money dan semakin cepat mendekati tanggal kedaluwarsa. Posisi opsi long biasanya memiliki theta negatif, karena pemegangnya kehilangan nilai seiring berjalannya hari, sementara posisi opsi short (yang ditulis) biasanya memiliki theta positif, karena penjual mendapatkan keuntungan dari decay tersebut.

Bayangkan sebuah opsi at-the-money pada rantai toko kelontong fiktif, Cascade Foods (ticker CSCF), diberi harga $2.10 dengan theta -0.04. Tanpa perubahan lain pada saham atau volatilitasnya, opsi yang sama tersebut diperkirakan akan bernilai sekitar $2.06 pada hari trading berikutnya, murni karena berlalunya satu hari dalam kalender.

Gamma

Gamma mengukur seberapa besar delta sebuah opsi itu sendiri diperkirakan akan berubah untuk setiap pergerakan $1 pada aset dasar — ini adalah sensitivitas orde kedua, yang menggambarkan tingkat perubahan dari tingkat perubahan. Gamma mencapai puncaknya pada opsi at-the-money dan semakin besar seiring mendekati kedaluwarsa, yang menjadi salah satu alasan mengapa posisi yang mendekati at-the-money bisa terasa berubah perilakunya dengan cepat pada hari-hari terakhir sebelum kedaluwarsa.

Pertimbangkan sebuah call at-the-money pada pemasok industri fiktif, Ashford Materials (ticker AFSM), yang saat ini memiliki delta 0.50 dan gamma 0.07. Jika AFSM naik $1, delta opsi tersebut diperkirakan akan berubah dari 0.50 menjadi sekitar 0.57, artinya opsi tersebut akan bereaksi lebih kuat lagi terhadap pergerakan dolar berikutnya dibandingkan pergerakan sebelumnya.

Vega

Vega mengukur seberapa besar harga sebuah opsi diperkirakan akan berubah untuk setiap perubahan satu poin persentase pada volatilitas implisit, yaitu estimasi pasar tentang seberapa besar aset dasar kemungkinan akan berfluktuasi ke depan. Vega cenderung paling tinggi untuk opsi at-the-money yang masih memiliki banyak waktu tersisa hingga kedaluwarsa. Sebagai trivia, vega adalah anggota yang berbeda dalam kelompok ini: vega bukanlah huruf sungguhan dalam alfabet Yunani, tidak seperti delta, theta, gamma, dan rho.

Misalkan sebuah opsi pada produsen mobil fiktif, Triline Motors (ticker TRLM), diberi harga $4.50 dengan vega 0.18. Jika volatilitas implisit pada TRLM melonjak 5 poin persentase, harga opsi tersebut diperkirakan akan naik sekitar $0.90, menjadi sekitar $5.40, bahkan jika harga sahamnya sendiri sama sekali tidak bergerak.

Rho

Rho mengukur seberapa besar harga sebuah opsi diperkirakan akan berubah untuk setiap perubahan satu poin persentase pada suku bunga. Rho cenderung paling berpengaruh pada kontrak at-the-money dengan tanggal kedaluwarsa yang lebih panjang, dan Rho menarik call dan put ke arah yang berlawanan: kenaikan suku bunga biasanya sedikit menaikkan nilai call dan menurunkan nilai put, dengan asumsi hal lain setara.

Ambil contoh sebuah call at-the-money dengan tanggal kedaluwarsa panjang pada perusahaan logistik fiktif, Meridian Freight (ticker MDFT), diberi harga $6.00 dengan rho 0.05. Jika suku bunga naik satu poin persentase, harga call tersebut diperkirakan akan naik sekitar $0.05, menjadi sekitar $6.05, sementara put yang setara diperkirakan justru akan kehilangan nilai dalam jumlah yang sebanding.

Di luar kelima Greeks ini, ada daftar yang lebih panjang dari yang disebut minor Greeks — sensitivitas orde lebih tinggi yang menggambarkan bagaimana gamma itu sendiri berubah, bagaimana vega bereaksi terhadap perubahan volatilitas lebih lanjut, dan penyempurnaan sejenis lainnya. Minor Greeks jarang muncul dalam trading ritel sehari-hari dan sebagian besar merupakan domain market maker profesional yang menjalankan perangkat lunak penentuan harga khusus.

Membeli vs. Menjual: Call dan Put Tidak Terasa Sama dari Kedua Sisi

Setiap transaksi opsi memiliki dua sisi, dan profil risikonya terlihat sama sekali berbeda tergantung Anda berada di sisi mana. Pembeli membayar premi dan memegang hak; penjual (writer) mengumpulkan premi dan menanggung kewajiban. Empat kombinasi di bawah ini mencakup dasar-dasarnya.

Membeli Call

Membeli call adalah taruhan bullish dengan risiko penurunan yang terbatas: yang paling banyak dapat dirugikan pembeli adalah premi yang dibayarkan, tidak peduli seberapa jauh saham turun, sementara potensi keuntungannya secara teoretis tidak terbatas karena harga saham tidak memiliki batas atas. Pada saat kedaluwarsa, keuntungan dihitung dari harga pasar saham, dikurangi strike price, dikurangi premi yang dibayarkan, semuanya dikalikan 100 lembar saham dan jumlah kontrak yang dipegang.

Misalkan saham sebuah merek pakaian fiktif, Fernbridge Apparel (ticker FRBA), diperdagangkan pada $28, dan seorang trader membeli satu call dengan strike $30 dengan premi $1.10 (total $110). Jika FRBA naik ke $35 pada saat kedaluwarsa, hasilnya adalah (35 - 30 - 1.10) x 100 = $390 keuntungan atas pengeluaran $110.

Namun jika FRBA tidak pernah naik di atas $30, call tersebut hanya akan kedaluwarsa tanpa nilai, dan seluruh kerugian pembeli dibatasi pada premi awal sebesar $110 tersebut — tidak peduli seberapa jauh di bawah $30 saham tersebut berakhir.

Menjual (Menulis) Call

Menjual call membalikkan gambaran risiko tersebut. Keuntungan maksimum penjual dibatasi pada premi yang diterima, dan posisi ini umumnya mencerminkan pandangan netral hingga bearish: penjual berharap saham tetap berada di bawah strike sehingga opsi kedaluwarsa tanpa nilai dan premi dapat dipertahankan seutuhnya. Masalahnya adalah asimetri — risiko penurunan pembeli dibatasi, tetapi risiko penurunan bagi penulis (writer), jika saham terus naik dan writer belum memiliki saham penyeimbang, tidak dibatasi.

Bayangkan seorang trader menulis satu call pada perusahaan pelayaran fiktif, Kestrel Shipping (ticker KSTL), yang saat ini berada di $65, dengan strike $70, mengumpulkan premi $2.40 (total $240). Jika KSTL berakhir di $68 pada saat kedaluwarsa, call tersebut kedaluwarsa tanpa nilai dan writer cukup menyimpan seluruh $240 tersebut. Namun jika KSTL justru melonjak ke $80, writer bertanggung jawab atas selisih $10 per lembar antara harga pasar $80 dan strike $70, sebuah kewajiban senilai $1,000, yang hanya diimbangi oleh $240 yang telah dikumpulkan, sehingga menghasilkan kerugian bersih sekitar $760 — dan kerugian tersebut akan terus bertambah semakin tinggi saham tersebut naik.

Membeli Put

Membeli put mencerminkan membeli call, hanya diarahkan ke arah yang berlawanan. Posisi ini memperoleh keuntungan ketika saham turun di bawah strike price, dan kerugian maksimum yang mungkin dibatasi pada premi yang dibayarkan, karena saham tidak dapat turun di bawah nol. Keuntungan pada saat kedaluwarsa adalah strike price dikurangi harga pasar dikurangi premi, sekali lagi dikalikan 100 lembar saham dan jumlah kontrak.

Misalkan saham sebuah peritel fiktif, Palisade Retail (ticker PLSD), diperdagangkan pada $52, dan seorang trader membeli satu put dengan strike $50 dengan premi $1.75 (total $175). Jika PLSD turun ke $41 pada saat kedaluwarsa, hasilnya adalah (50 - 41 - 1.75) x 100 = $725 keuntungan. Jika PLSD justru tetap di atas $50 hingga kedaluwarsa, put tersebut kedaluwarsa tanpa nilai dan kerugian dibatasi pada $175 awal.

Menjual (Menulis) Put

Menjual put mencerminkan pandangan netral hingga bullish: writer bertaruh bahwa saham akan tetap berada di atas strike, dalam hal ini put kedaluwarsa tanpa nilai dan writer menyimpan seluruh premi sebagai keuntungan. Risikonya berada di sisi lain dari taruhan tersebut — jika saham turun di bawah strike dan writer terkena assignment, mereka berkewajiban untuk membeli 100 lembar saham per kontrak pada strike price, meskipun saham tersebut bernilai lebih rendah di pasar pada saat itu.

Ambil contoh seorang trader yang menulis satu put pada perusahaan utilitas fiktif, Anchorfield Utilities (ticker ANCF), yang saat ini berada di $33, dengan strike $32, mengumpulkan premi $1.20 (total $120). Jika ANCF tetap di $32 atau lebih tinggi hingga kedaluwarsa, put tersebut kedaluwarsa tanpa nilai dan writer mengantongi $120 tersebut. Jika ANCF justru turun ke $27 dan writer terkena assignment, mereka harus membeli 100 lembar saham pada $32 ($3,200) untuk saham yang kini hanya bernilai $2,700 di pasar — kerugian di atas kertas sebesar $500 yang diimbangi oleh $120 yang telah dikumpulkan. Beberapa trader dengan sengaja menulis put pada strike di mana, jika terkena assignment, mereka akan senang-senang saja memiliki saham tersebut pada biaya efektif itu, memperlakukan premi yang dikumpulkan sebagai diskon kecil untuk saham yang memang sudah mereka inginkan.

Panduan Lengkap: Membeli Satu Opsi Call dari Awal hingga Akhir

Untuk merangkum mekanismenya, mari kita telusuri satu transaksi dari pembukaan hingga penutupan. Bayangkan sebuah perusahaan robotika fiktif, Solmark Robotics (ticker SMRK), diperdagangkan pada $86.00 per lembar. Seorang trader yang memperkirakan saham tersebut akan naik dalam beberapa minggu berikutnya membeli satu opsi call dengan strike price $90, membayar premi $3.20 per lembar, atau $320 untuk satu kontrak yang mencakup 100 lembar saham.

Trader tersebut memilih rute ini daripada membeli saham secara langsung karena $320 mengikat modal yang jauh lebih kecil dibandingkan sekitar $8,600 yang diperlukan untuk membeli 100 lembar saham SMRK, sementara tetap menawarkan eksposur terhadap kenaikan yang signifikan pada saham tersebut — konsekuensinya adalah jika SMRK tidak bergerak seperti yang diperkirakan, $320 tersebut dapat hilang seluruhnya.

Misalkan SMRK naik ke $101.50 pada saat kedaluwarsa. Nilai intrinsik opsi tersebut adalah $101.50 dikurangi strike $90, atau $11.50 per lembar, senilai $1,150 untuk satu kontrak. Setelah dikurangi premi awal $320, tersisa keuntungan $830, sebuah imbal hasil sekitar 259% atas modal yang dialokasikan untuk opsi tersebut.

Bandingkan itu dengan sekadar membeli 100 lembar saham SMRK pada $86.00 seharga $8,600. Pada $101.50, saham tersebut akan bernilai $10,150, keuntungan $1,550 — keuntungan dalam dolar yang lebih besar daripada yang dihasilkan opsi, tetapi hanya sekitar imbal hasil 18%, karena diperlukan modal sekitar 27 kali lebih banyak untuk mencapainya. Opsi tersebut memperbesar keuntungan persentase secara signifikan dengan mempertaruhkan jumlah yang jauh lebih kecil dan benar-benar terbatas.

Sekarang balikkan skenarionya: jika SMRK justru turun ke, katakanlah, $80 pada saat kedaluwarsa, call tersebut tidak akan pernah bergerak ke in-the-money, dan hanya akan kedaluwarsa tanpa nilai. Kerugian pembeli opsi akan dibatasi pada premi awal $320, titik. Tidak ada margin call, tidak ada kewajiban membeli saham dengan rugi, dan tidak ada risiko penurunan lebih lanjut di luar jumlah yang sudah dibayarkan, yang justru merupakan konsekuensi yang diterima pembeli call sebagai ganti potensi keuntungan berleverage tersebut.

Kesimpulan

Opsi memungkinkan trader untuk berspekulasi tentang arah pergerakan sebuah saham, atau melindungi posisi yang sudah mereka miliki, tanpa pernah dipaksa untuk menyelesaikan transaksi yang sudah tidak mereka inginkan. Bagi seorang pembeli, hal ini diterjemahkan menjadi bentuk yang jelas dan asimetris: kerugian maksimum yang telah diketahui, ditetapkan oleh premi yang dibayarkan, dibandingkan dengan potensi keuntungan (untuk call) atau proteksi terhadap penurunan (untuk put) yang bisa jauh lebih besar.

Menjual opsi membalikkan bentuk tersebut. Premi yang dikumpulkan di muka dibatasi, tetapi kewajiban yang diambil sebagai gantinya dapat membawa risiko yang jauh lebih besar secara signifikan dibandingkan yang pernah dihadapi pembeli, dan justru itulah sebabnya memahami di sisi mana Anda berada dalam kontrak tersebut sama pentingnya dengan memahami kontrak itu sendiri.