¿Qué son las opciones? Una guía para principiantes sobre calls, puts y las griegas

¿Qué es exactamente una opción?

Una opción es un tipo de contrato derivado — su valor se deriva de otra cosa, llamada el activo subyacente. Ese subyacente puede ser una acción individual, una canasta de acciones seguida por un ETF, o un índice de mercado amplio. Cuando compras una opción, entregas una suma de dinero conocida como la prima a cambio de un derecho específico, no de una obligación.

Ese derecho es la capacidad de comprar o vender el activo subyacente a un precio acordado, llamado el precio de ejercicio (strike), en o antes de una fecha de calendario acordada, la fecha de vencimiento. Todo lo demás sobre cómo se comportan las opciones en la práctica fluye de esa única idea: has pagado por una elección, y esa elección es tuya, para ejercerla o ignorarla.

Esa distinción importa más cuando comparas las opciones con un contrato de futuros. Un contrato de futuros obliga a ambas partes a completar una transacción más adelante, sin importar qué haya hecho el mercado entretanto. El tenedor de una opción no enfrenta tal obligación. Si el mercado se mueve en contra de la posición, el tenedor simplemente puede no hacer nada y dejar que el contrato vencie, perdiendo solo la prima ya pagada en lugar de verse forzado a una operación a un precio desfavorable.

• Activo subyacente — la acción, ETF o índice al que hace referencia el contrato.
• Precio de ejercicio (strike) — el precio fijo al que el tenedor puede comprar o vender.
• Fecha de vencimiento — el último día en que el contrato sigue siendo válido.
• Prima — el precio pagado por adelantado para adquirir el derecho.

Calls, puts y por qué a los traders les importa todo esto

Solo hay dos variantes básicas. Un call (opción de compra) otorga a su tenedor el derecho de comprar el activo subyacente al precio de ejercicio. Los compradores de calls generalmente apuestan a que el precio del activo suba por encima de ese strike antes del vencimiento.

Un put (opción de venta) otorga a su tenedor el derecho de vender el activo subyacente al precio de ejercicio en su lugar. Los compradores de puts generalmente apuestan a que el precio caiga por debajo de ese strike, o usan el put para asegurar una posición que ya poseen.

Una razón por la que las opciones atraen a tantos traders es el apalancamiento: un contrato que controla 100 acciones a menudo puede comprarse por una pequeña fracción de lo que costarían esas 100 acciones directamente, así que un movimiento dado en el subyacente puede traducirse en una oscilación porcentual mucho mayor para el tenedor de la opción, para bien o para mal.

Una segunda razón es la cobertura. Un inversor que ya posee acciones y le preocupa una caída a corto plazo puede comprar puts contra esa posición, comprando en efecto un seguro que paga si la acción cae.

Una tercera razón es el ingreso. Los traders que ya poseen acciones, o que están cómodos asumiendo una obligación, pueden vender (emitir) opciones contra una posición o contra efectivo disponible y cobrar la prima como ingreso, siempre que entiendan la obligación que viene con esa prima.

Antes de colocar una operación, vale la pena mirar dos cifras además del precio cotizado: volumen (cuántos contratos han cambiado de manos en esa sesión) y interés abierto (cuántos contratos están actualmente vigentes). Un volumen escaso y un interés abierto bajo suelen significar spreads de compra-venta más amplios y más dificultad para salir de una posición a un precio justo.

Estilo americano frente a estilo europeo: una cuestión de tiempo, no de geografía

Las opciones también se clasifican según cuándo pueden ejercerse. Una opción de estilo americano puede ejercerse en cualquier día de negociación entre la compra y el vencimiento — el tenedor nunca se ve obligado a esperar.

Una opción de estilo europeo, en cambio, solo puede ejercerse en la propia fecha de vencimiento, ni un momento antes. A pesar de los nombres, esta distinción no tiene nada que ver con dónde está ubicada físicamente la bolsa — numerosos contratos de estilo europeo se negocian en bolsas de Estados Unidos, y las etiquetas simplemente describen la regla de ejercicio asociada a ese contrato en particular.

Esa flexibilidad adicional para ejercer anticipadamente tiene valor. En igualdad de condiciones, una opción de estilo americano tiende a tener una prima ligeramente más alta que una opción de estilo europeo idéntica en lo demás, porque el tenedor está pagando por un grado de libertad adicional que el contrato de estilo europeo simplemente no ofrece.

Cómo se construye realmente un contrato de opciones

Una opción sobre acciones estándar, listada en bolsa, casi siempre representa 100 acciones del valor subyacente. Así que cuando la pantalla de un bróker cotiza un call a, digamos, $2.15, el costo real de un contrato es $2.15 multiplicado por 100, o $215, antes de comisiones. Es fácil olvidar ese multiplicador y calcular mal el tamaño real de una posición.

Dos fuerzas hacen la mayor parte del trabajo al fijar esa prima: qué tan lejos está el precio de ejercicio del precio de mercado actual, y cuánto tiempo queda hasta el vencimiento. Una opción con un strike cercano al precio actual y meses restantes generalmente costará más que una que está muy fuera del dinero con solo días restantes, de forma parecida a como un cartón de leche cerca de su fecha de caducidad vale menos para un tendero que un cartón fresco, porque la ventana en la que todavía puede aportar valor se está reduciendo.

Las bolsas listan vencimientos en varios ritmos para adaptarse a distintos horizontes de trading. Algunos contratos vencen semanalmente, dando a los traders de corto plazo una forma de expresar una opinión en solo unas pocas sesiones; otros siguen el ciclo mensual más tradicional; y otros más se configuran como contratos trimestrales vinculados a meses de calendario específicos, que suelen atraer posicionamiento de horizonte más largo.

Spreads de opciones: combinar patas para una forma específica de riesgo

Comprar o vender una sola opción es solo el punto de partida. Muchos traders combinan dos o más "patas" de opciones — distintos strikes, distintos vencimientos, o una mezcla de calls y puts — en una sola posición llamada spread. El objetivo suele ser darle forma al riesgo y a la recompensa para ajustarse a una opinión específica sobre el mercado en lugar de una simple apuesta de sube o baja.

• Un spread vertical combina una opción comprada con una opción vendida a un strike distinto pero el mismo vencimiento, comúnmente usado para expresar una visión moderadamente alcista o moderadamente bajista mientras se reduce el costo inicial.
• Un iron condor combina dos spreads verticales, uno en el lado de los calls y otro en el lado de los puts, y suele construirse en torno a la visión de que el subyacente se mantendrá dentro de un rango definido hasta el vencimiento.

Los detalles de construir y gestionar spreads individuales van más allá de lo que necesita cubrir una primera introducción, pero la idea subyacente vale la pena recordarla: los spreads existen porque un solo call o put es un instrumento bastante tosco, y combinar patas le permite a un trader definir tanto la ganancia máxima como la pérdida máxima de antemano.

Las griegas: ¿qué tan sensible es el precio de una opción?

La prima de una opción no permanece quieta. Reacciona al precio del subyacente, al paso del tiempo, a oscilaciones en la volatilidad esperada e incluso a las tasas de interés. Los traders describen esas reacciones usando una familia de medidas de riesgo apodadas las griegas — cada una aísla qué tan sensible es el precio de la opción a un factor particular, manteniendo los demás constantes.

Delta

Delta mide cuánto se espera que se mueva el precio de una opción por un movimiento de $1 en el subyacente. Los deltas de los calls van de 0 a 1; los deltas de los puts van de 0 a -1. Los traders también se apoyan en delta como una estimación aproximada, de cálculo rápido, de la probabilidad de que una opción termine dentro del dinero, y como punto de partida para calcular cuántas acciones compensarían (cubrirían) la exposición de la opción.

Supongamos que las acciones de una empresa ficticia, Nordvale Energy (ticker NVEG), cotizan a $54, y una opción call sobre NVEG tiene un precio de $2.30 con un delta de 0.62. Si NVEG sube $1 hasta $55, se esperaría que el precio de ese call subiera aproximadamente $0.62, hasta unos $2.92, en igualdad de condiciones.

Theta

Theta mide cuánto valor se espera que pierda una opción puramente por el paso de un día, comúnmente llamado decaimiento temporal. Theta suele ser mayor en las opciones a dinero y se acelera a medida que se acerca el vencimiento. Una posición larga en opciones típicamente tiene theta negativo, ya que el tenedor pierde valor con el paso de los días, mientras que una posición corta (emitida) típicamente tiene theta positivo, ya que el vendedor se beneficia de ese mismo decaimiento.

Imagina una opción a dinero sobre una cadena de supermercados ficticia, Cascade Foods (ticker CSCF), con precio de $2.10 y theta de -0.04. Sin ningún otro cambio en la acción ni en la volatilidad, se esperaría que esa misma opción valiera aproximadamente $2.06 al siguiente día de negociación, puramente por el paso de un día en el calendario.

Gamma

Gamma mide cuánto se espera que cambie el propio delta de una opción por un movimiento de $1 en el subyacente — es una sensibilidad de segundo orden, que describe la tasa de cambio de la tasa de cambio. Gamma alcanza su máximo en las opciones a dinero y crece a medida que se acerca el vencimiento, lo que en parte explica por qué las posiciones cercanas al dinero pueden sentir que su comportamiento cambia rápidamente en los últimos días antes del vencimiento.

Considera un call a dinero sobre un proveedor industrial ficticio, Ashford Materials (ticker AFSM), que actualmente tiene un delta de 0.50 y un gamma de 0.07. Si AFSM sube $1, se esperaría que el delta de esa opción se moviera de 0.50 a aproximadamente 0.57, lo que significa que la opción reaccionaría con más fuerza al siguiente dólar de movimiento de lo que reaccionó al anterior.

Vega

Vega mide cuánto se espera que cambie el precio de una opción por un cambio de un punto porcentual en la volatilidad implícita, la estimación del mercado sobre cuánto es probable que oscile el subyacente en adelante. Vega tiende a ser más alto en las opciones a dinero que aún tienen bastante tiempo hasta el vencimiento. Como curiosidad, vega es la excepción en este grupo: no es en realidad una letra del alfabeto griego, a diferencia de delta, theta, gamma y rho.

Supongamos que una opción sobre un fabricante de automóviles ficticio, Triline Motors (ticker TRLM), tiene un precio de $4.50 con un vega de 0.18. Si la volatilidad implícita de TRLM sube 5 puntos porcentuales, se esperaría que el precio de esa opción subiera unos $0.90, hasta aproximadamente $5.40, incluso si el precio de la acción en sí no se ha movido en absoluto.

Rho

Rho mide cuánto se espera que cambie el precio de una opción por un cambio de un punto porcentual en las tasas de interés. Suele importar más para los contratos de vencimiento más lejano y a dinero, y empuja a calls y puts en direcciones opuestas: las tasas al alza normalmente elevan un poco el valor de los calls y reducen el de los puts, en igualdad de condiciones.

Toma un call a dinero de vencimiento más lejano sobre una empresa de logística ficticia, Meridian Freight (ticker MDFT), con precio de $6.00 y rho de 0.05. Si las tasas de interés suben un punto porcentual, se esperaría que el precio de ese call subiera unos $0.05, hasta aproximadamente $6.05, mientras que un put equivalente perdería una cantidad comparable de valor en su lugar.

Más allá de estas cinco, existe una lista más larga de las llamadas griegas menores — sensibilidades de orden superior que describen cómo cambia el propio gamma, cómo reacciona vega a nuevos cambios de volatilidad, y refinamientos similares. Rara vez aparecen en el trading minorista cotidiano y son en su mayoría dominio de los creadores de mercado profesionales que usan software de valoración dedicado.

Comprar frente a vender: los calls y los puts no se sienten igual desde ambos lados

Toda operación de opciones tiene dos partes, y el perfil de riesgo se ve completamente diferente según de qué lado te encuentres. Los compradores pagan una prima y tienen un derecho; los vendedores (emisores) cobran una prima y asumen una obligación. Las cuatro combinaciones siguientes cubren los bloques básicos de construcción.

Comprar calls

Comprar un call es una apuesta alcista con una pérdida máxima definida: lo máximo que puede perder un comprador es la prima pagada, sin importar cuánto caiga la acción, mientras que el potencial de ganancia es teóricamente ilimitado ya que el precio de una acción no tiene techo. Al vencimiento, la ganancia equivale al precio de mercado de la acción, menos el precio de ejercicio, menos la prima pagada, todo multiplicado por 100 acciones y por el número de contratos mantenidos.

Supongamos que las acciones de una marca de ropa ficticia, Fernbridge Apparel (ticker FRBA), cotizan a $28, y un trader compra un call con strike de $30 por una prima de $1.10 ($110 en total). Si FRBA sube a $35 al vencimiento, el resultado es (35 - 30 - 1.10) x 100 = $390 de ganancia sobre un desembolso de $110.

Si en cambio FRBA nunca sube por encima de $30, el call simplemente vence sin valor, y la pérdida total del comprador queda limitada a esa prima original de $110 — sin importar cuánto por debajo de $30 termine la acción.

Vender (emitir) calls

Vender un call invierte el panorama de riesgo. La ganancia máxima del vendedor está limitada a la prima recibida, y la posición generalmente refleja una visión neutral a bajista: el vendedor espera que la acción se mantenga por debajo del strike para que la opción venza sin valor y la prima quede íntegramente en su poder. El problema es la asimetría — la pérdida del comprador está limitada, pero la del emisor, si la acción sigue subiendo y el emisor no posee ya acciones que compensen, no lo está.

Imagina que un trader emite un call sobre una empresa naviera ficticia, Kestrel Shipping (ticker KSTL), actualmente a $65, con strike de $70, cobrando una prima de $2.40 ($240 en total). Si KSTL termina a $68 al vencimiento, el call vence sin valor y el emisor simplemente se queda con los $240 completos. Pero si KSTL en cambio se dispara a $80, el emisor queda obligado por la brecha de $10 por acción entre el precio de mercado de $80 y el strike de $70, una obligación de $1,000, compensada solo por los $240 ya cobrados, para una pérdida neta de aproximadamente $760 — y esa pérdida seguiría creciendo cuanto más subiera la acción.

Comprar puts

Comprar un put refleja lo mismo que comprar un call, solo que apuntando en la dirección opuesta. La posición gana a medida que la acción cae por debajo del precio de ejercicio, y la pérdida máxima posible está limitada a la prima pagada, ya que una acción no puede caer por debajo de cero. La ganancia al vencimiento es el precio de ejercicio menos el precio de mercado menos la prima, de nuevo multiplicado por 100 acciones y por el número de contratos.

Supongamos que las acciones de un minorista ficticio, Palisade Retail (ticker PLSD), cotizan a $52, y un trader compra un put con strike de $50 por una prima de $1.75 ($175 en total). Si PLSD cae a $41 al vencimiento, el resultado es (50 - 41 - 1.75) x 100 = $725 de ganancia. Si PLSD en cambio se mantiene por encima de $50 hasta el vencimiento, el put vence sin valor y la pérdida queda limitada a los $175 originales.

Vender (emitir) puts

Vender un put refleja una visión neutral a alcista: el emisor apuesta a que la acción se mantendrá por encima del strike, en cuyo caso el put vence sin valor y el emisor se queda con toda la prima como ganancia. El riesgo está en el otro lado de esa apuesta — si la acción cae por debajo del strike y al emisor le asignan el ejercicio, queda obligado a comprar 100 acciones por contrato al precio de ejercicio, aunque la acción valga menos en el mercado en ese momento.

Toma un trader que emite un put sobre una empresa de servicios públicos ficticia, Anchorfield Utilities (ticker ANCF), actualmente a $33, con strike de $32, cobrando una prima de $1.20 ($120 en total). Si ANCF se mantiene en o por encima de $32 hasta el vencimiento, el put vence sin valor y el emisor se embolsa los $120. Si ANCF en cambio cae a $27 y al emisor le asignan el ejercicio, debe comprar 100 acciones a $32 ($3,200) por acciones que ahora valen solo $2,700 en el mercado — una pérdida contable de $500 compensada por los $120 ya cobrados. Algunos traders emiten puts deliberadamente a un strike en el que, de ser asignados, estarían perfectamente contentos de poseer la acción a ese costo efectivo, tratando la prima cobrada como un modesto descuento sobre acciones que de todos modos querían.

Un recorrido completo: comprar una opción call de principio a fin

Para atar la mecánica, recorramos una sola operación de apertura a cierre. Imagina una empresa de robótica ficticia, Solmark Robotics (ticker SMRK), cotizando a $86.00 por acción. Un trader que espera que la acción suba en las próximas semanas compra una opción call con strike de $90, pagando una prima de $3.20 por acción, o $320 por el único contrato que cubre 100 acciones.

El trader eligió esta vía en lugar de comprar acciones directamente porque $320 compromete mucho menos capital que los aproximadamente $8,600 que costarían 100 acciones de SMRK, mientras sigue ofreciendo exposición a un repunte significativo de la acción — la contrapartida es que si SMRK no se mueve como se espera, esos $320 pueden perderse por completo.

Supongamos que SMRK sube a $101.50 al vencimiento. El valor intrínseco de la opción es $101.50 menos el strike de $90, o $11.50 por acción, que vale $1,150 por el contrato. Restando la prima original de $320 queda una ganancia de $830, un retorno de aproximadamente 259% sobre el capital comprometido en la opción.

Compara eso con simplemente comprar 100 acciones de SMRK a $86.00 por $8,600. A $101.50, esas acciones valdrían $10,150, una ganancia de $1,550 — una ganancia en dólares mayor que la que produjo la opción, pero solo un retorno de aproximadamente 18%, ya que se necesitó aproximadamente 27 veces más capital para lograrlo. La opción amplificó considerablemente la ganancia porcentual arriesgando una suma mucho menor y estrictamente limitada.

Ahora invierte el escenario: si SMRK en cambio hubiera bajado a, digamos, $80 al vencimiento, el call nunca habría entrado en el dinero, y simplemente habría vencido sin valor. La pérdida del comprador de la opción quedaría limitada a la prima original de $320, punto final — sin llamada de margen, sin obligación de comprar acciones a pérdida, y sin más caída posible allá del monto ya pagado, que es precisamente la contrapartida que acepta un comprador de calls a cambio de ese potencial apalancado.

Conclusión

Las opciones permiten a los traders especular sobre hacia dónde podría ir una acción, o proteger una posición que ya poseen, sin verse nunca obligados a completar una operación que ya no desean. Para un comprador, eso se traduce en una forma definida y asimétrica: una pérdida máxima conocida, fijada por la prima pagada, frente a un potencial al alza (para los calls) o una protección a la baja (para los puts) que puede ser mucho mayor.

Vender opciones invierte esa forma. La prima cobrada por adelantado está limitada, pero la obligación asumida a cambio puede acarrear un riesgo significativamente mayor que el que enfrenta el comprador, que es exactamente por qué entender de qué lado del contrato estás importa tanto como entender el contrato en sí.