Was sind Optionen? Ein Leitfaden für Einsteiger zu Calls, Puts und den Griechen

Was genau ist eine Option?

Eine Option ist eine Art von derivativem Kontrakt – ihr Wert leitet sich von etwas anderem ab, dem sogenannten Basiswert. Dieser Basiswert kann eine einzelne Aktie, ein von einem ETF abgebildeter Aktienkorb oder ein breiter Marktindex sein. Wenn Sie eine Option kaufen, zahlen Sie einen Geldbetrag, der als Prämie bezeichnet wird, im Austausch für ein bestimmtes Recht, nicht eine Pflicht.

Dieses Recht ist die Möglichkeit, den Basiswert zu einem vereinbarten Preis zu kaufen oder zu verkaufen, dem sogenannten Ausübungspreis (Strike), an oder vor einem vereinbarten Kalendertag, dem Verfallsdatum. Alles andere darüber, wie sich Optionen in der Praxis verhalten, ergibt sich aus dieser einen Idee: Sie haben für eine Wahlmöglichkeit bezahlt, und es liegt bei Ihnen, sie zu nutzen oder nicht.

Dieser Unterschied wird besonders deutlich, wenn man Optionen mit einem Futures-Kontrakt vergleicht. Ein Futures-Kontrakt verpflichtet beide Seiten, ein Geschäft später abzuschließen, unabhängig davon, was der Markt in der Zwischenzeit getan hat. Der Halter einer Option unterliegt keiner solchen Verpflichtung. Bewegt sich der Markt gegen die Position, kann der Halter einfach nichts tun und den Kontrakt verfallen lassen – er verliert dann lediglich die bereits gezahlte Prämie, statt zu einem ungünstigen Preis in ein Geschäft gezwungen zu werden.

• Basiswert – die Aktie, der ETF oder der Index, auf den sich der Kontrakt bezieht.
• Ausübungspreis (Strike) – der feste Preis, zu dem der Halter kaufen oder verkaufen darf.
• Verfallsdatum – der letzte Tag, an dem der Kontrakt gültig bleibt.
• Prämie – der im Voraus gezahlte Preis für den Erwerb des Rechts.

Calls, Puts und warum sich Trader überhaupt damit befassen

Es gibt nur zwei Grundtypen. Eine Call-Option gibt ihrem Halter das Recht, den Basiswert zum Ausübungspreis zu kaufen. Käufer von Calls setzen im Allgemeinen darauf, dass der Kurs des Basiswerts vor Verfall über diesen Strike steigt.

Eine Put-Option gibt ihrem Halter dagegen das Recht, den Basiswert zum Ausübungspreis zu verkaufen. Käufer von Puts setzen im Allgemeinen darauf, dass der Kurs unter diesen Strike fällt, oder sie nutzen den Put, um eine bereits gehaltene Position abzusichern.

Ein Grund, warum Optionen so viele Trader anziehen, ist die Hebelwirkung: Ein Kontrakt, der 100 Aktien kontrolliert, kann oft für einen kleinen Bruchteil dessen erworben werden, was diese 100 Aktien direkt kosten würden. Eine bestimmte Bewegung des Basiswerts kann sich so für den Optionshalter in eine viel größere prozentuale Schwankung übersetzen – im Guten wie im Schlechten.

Ein zweiter Grund ist das Hedging. Ein Anleger, der bereits Aktien besitzt und einen kurzfristigen Rückgang befürchtet, kann Puts gegen diese Position kaufen und sich damit im Grunde eine Versicherung erwerben, die zahlt, wenn die Aktie fällt.

Ein dritter Grund ist Einkommen. Trader, die bereits Aktien halten oder bereit sind, eine Verpflichtung einzugehen, können Optionen gegen eine Position oder gegen verfügbares Bargeld verkaufen (schreiben) und die Prämie als Einkommen einnehmen, sofern sie die mit dieser Prämie verbundene Verpflichtung verstehen.

Bevor Sie einen Trade platzieren, lohnt sich ein Blick auf zwei Kennzahlen jenseits des gestellten Kurses: Volumen (wie viele Kontrakte in dieser Sitzung den Besitzer gewechselt haben) und Open Interest (wie viele Kontrakte derzeit offen sind). Geringes Volumen und niedriger Open Interest bedeuten in der Regel breitere Geld-Brief-Spannen und größere Schwierigkeiten, eine Position zu einem fairen Preis zu verlassen.

Amerikanischer vs. europäischer Stil: eine Frage des Zeitpunkts, nicht der Geografie

Optionen werden auch danach klassifiziert, wann sie ausgeübt werden können. Eine amerikanische Option kann an jedem Handelstag zwischen Kauf und Verfall ausgeübt werden – der Halter muss nie warten.

Eine europäische Option kann dagegen nur am Verfallstag selbst ausgeübt werden, nicht früher. Trotz der Namen hat diese Unterteilung nichts mit dem physischen Standort der Börse zu tun – zahlreiche Kontrakte europäischen Stils werden an Börsen in den Vereinigten Staaten gehandelt, und die Bezeichnungen beschreiben lediglich die Ausübungsregel des jeweiligen Kontrakts.

Diese zusätzliche Flexibilität zur vorzeitigen Ausübung hat einen Wert. Unter sonst gleichen Bedingungen trägt eine Option amerikanischen Stils meist eine etwas höhere Prämie als eine sonst identische Option europäischen Stils, weil der Halter für einen zusätzlichen Freiheitsgrad bezahlt, den der Kontrakt europäischen Stils schlicht nicht bietet.

Wie ein Optionskontrakt tatsächlich aufgebaut ist

Eine standardisierte, börsengehandelte Aktienoption repräsentiert fast immer 100 Aktien des zugrunde liegenden Wertpapiers. Wenn also der Bildschirm eines Brokers einen Call mit beispielsweise 2,15 $ notiert, betragen die tatsächlichen Kosten für einen Kontrakt 2,15 $ mal 100, also 215 $, vor Provisionen. Diesen Multiplikator zu vergessen und die tatsächliche Größe einer Position falsch einzuschätzen, passiert leicht.

Zwei Kräfte erledigen den größten Teil der Arbeit bei der Festlegung dieser Prämie: wie weit der Ausübungspreis vom aktuellen Marktpreis entfernt liegt und wie viel Zeit bis zum Verfall verbleibt. Eine Option mit einem Strike nahe am aktuellen Kurs und noch Monaten Restlaufzeit kostet in der Regel mehr als eine, die weit aus dem Geld liegt und nur noch Tage bis zum Verfall hat – ungefähr so, wie ein Milchkarton kurz vor dem Ablaufdatum für einen Händler weniger wert ist als ein frischer Karton, weil das Zeitfenster, in dem er noch Nutzen bringen kann, schrumpft.

Börsen notieren Verfallstermine in mehreren Rhythmen, um unterschiedlichen Handelshorizonten zu entsprechen. Manche Kontrakte verfallen wöchentlich und geben kurzfristig orientierten Tradern die Möglichkeit, eine Meinung über nur wenige Sitzungen hinweg auszudrücken; andere folgen dem traditionelleren monatlichen Zyklus; und wieder andere sind als vierteljährliche Kontrakte angelegt, die an bestimmte Kalendermonate gebunden sind und eher Positionierungen mit längerem Horizont anziehen.

Options-Spreads: Legs kombinieren für eine bestimmte Risikostruktur

Eine einzelne Option zu kaufen oder zu verkaufen ist nur der Ausgangspunkt. Viele Trader kombinieren zwei oder mehr Options-„Legs“ – unterschiedliche Strikes, unterschiedliche Verfallstermine oder eine Mischung aus Calls und Puts – zu einer einzigen Position, die als Spread bezeichnet wird. Das Ziel ist meist, Risiko und Ertrag so zu gestalten, dass sie zu einer spezifischen Markteinschätzung passen, statt nur auf einen einfachen Auf-oder-Ab-Tipp zu setzen.

• Ein vertikaler Spread kombiniert eine gekaufte Option mit einer verkauften Option zu einem anderen Strike, aber demselben Verfallstermin, und wird häufig genutzt, um eine moderat bullische oder moderat bärische Einschätzung auszudrücken und dabei die Anfangskosten zu senken.
• Ein Iron Condor kombiniert zwei vertikale Spreads, einen auf der Call-Seite und einen auf der Put-Seite, und basiert typischerweise auf der Einschätzung, dass der Basiswert bis zum Verfall innerhalb einer definierten Spanne bleibt.

Die Details zum Konstruieren und Verwalten einzelner Spreads gehen über das hinaus, was eine erste Einführung abdecken muss, aber die zugrunde liegende Idee sollte man sich merken: Spreads existieren, weil ein einzelner Call oder Put ein recht grobes Instrument ist, und die Kombination von Legs erlaubt es einem Trader, sowohl den maximalen Gewinn als auch den maximalen Verlust im Voraus festzulegen.

Die Griechen: Wie empfindlich ist der Preis einer Option?

Die Prämie einer Option steht nicht still. Sie reagiert auf den Kurs des Basiswerts, auf den Zeitablauf, auf Schwankungen der erwarteten Volatilität und sogar auf Zinssätze. Trader beschreiben diese Reaktionen mit einer Familie von Risikokennzahlen, die die Griechen genannt werden – jede isoliert, wie empfindlich der Optionspreis auf einen bestimmten Faktor reagiert, während die übrigen konstant gehalten werden.

Delta

Delta misst, wie stark sich der Preis einer Option bei einer Bewegung des Basiswerts um 1 $ voraussichtlich verändert. Call-Deltas reichen von 0 bis 1; Put-Deltas reichen von 0 bis -1. Trader nutzen Delta zudem als grobe Faustschätzung für die Wahrscheinlichkeit, dass eine Option im Geld verfällt, sowie als Ausgangspunkt, um zu ermitteln, wie viele Aktien nötig wären, um die Exposition der Option auszugleichen (zu hedgen).

Angenommen, die Aktie des fiktiven Unternehmens Nordvale Energy (Ticker NVEG) wird bei 54 $ gehandelt, und eine Call-Option auf NVEG kostet 2,30 $ bei einem Delta von 0,62. Steigt NVEG um 1 $ auf 55 $, würde der Preis dieses Calls unter sonst gleichen Bedingungen voraussichtlich um etwa 0,62 $ auf rund 2,92 $ steigen.

Theta

Theta misst, wie viel Wert eine Option allein durch den Ablauf eines Tages voraussichtlich verliert, gemeinhin als Zeitwertverfall bezeichnet. Theta ist in der Regel bei Am-Geld-Optionen am größten und beschleunigt sich, je näher der Verfall rückt. Eine Long-Optionsposition trägt typischerweise ein negatives Theta, da der Halter mit fortschreitender Zeit an Wert verliert, während eine Short-Position (geschriebene Option) typischerweise ein positives Theta trägt, da der Verkäufer von genau diesem Zeitwertverfall profitiert.

Stellen Sie sich eine Am-Geld-Option auf die fiktive Supermarktkette Cascade Foods (Ticker CSCF) vor, die 2,10 $ kostet bei einem Theta von -0,04. Ohne sonstige Veränderung der Aktie oder der Volatilität wäre diese Option am nächsten Handelstag voraussichtlich nur noch rund 2,06 $ wert – rein durch den Ablauf eines Kalendertags.

Gamma

Gamma misst, wie stark sich das Delta einer Option selbst bei einer Bewegung des Basiswerts um 1 $ voraussichtlich verändert – es ist eine Sensitivität zweiter Ordnung, die die Änderungsrate der Änderungsrate beschreibt. Gamma erreicht bei Am-Geld-Optionen seinen Höchstwert und nimmt zu, je näher der Verfall rückt, was einer der Gründe ist, warum sich das Verhalten von Positionen nahe am Geld in den letzten Tagen vor Verfall schnell zu verändern scheint.

Betrachten Sie einen Am-Geld-Call auf den fiktiven Industriezulieferer Ashford Materials (Ticker AFSM), der aktuell ein Delta von 0,50 und ein Gamma von 0,07 trägt. Steigt AFSM um 1 $, würde sich das Delta dieser Option voraussichtlich von 0,50 auf etwa 0,57 erhöhen – die Option würde also auf den nächsten Dollar der Bewegung noch stärker reagieren als auf den letzten.

Vega

Vega misst, wie stark sich der Preis einer Option bei einer Veränderung der impliziten Volatilität um einen Prozentpunkt voraussichtlich verändert – der impliziten Volatilität, also der Markterwartung, wie stark der Basiswert künftig schwanken dürfte. Vega ist in der Regel bei Am-Geld-Optionen mit noch reichlich Restlaufzeit am höchsten. Als kuriose Randnotiz: Vega ist der Außenseiter in dieser Gruppe – es ist, anders als Delta, Theta, Gamma und Rho, gar kein tatsächlicher Buchstabe des griechischen Alphabets.

Angenommen, eine Option auf den fiktiven Autohersteller Triline Motors (Ticker TRLM) kostet 4,50 $ bei einem Vega von 0,18. Springt die implizite Volatilität von TRLM um 5 Prozentpunkte, würde der Preis dieser Option voraussichtlich um etwa 0,90 $ auf rund 5,40 $ steigen, selbst wenn sich der Aktienkurs selbst überhaupt nicht bewegt hat.

Rho

Rho misst, wie stark sich der Preis einer Option bei einer Veränderung der Zinssätze um einen Prozentpunkt voraussichtlich verändert. Es spielt meist bei länger laufenden Am-Geld-Kontrakten die größte Rolle und wirkt bei Calls und Puts in entgegengesetzte Richtungen: Steigende Zinsen erhöhen typischerweise den Wert von Calls und senken den Wert von Puts, unter sonst gleichen Bedingungen.

Nehmen Sie einen länger laufenden Am-Geld-Call auf das fiktive Logistikunternehmen Meridian Freight (Ticker MDFT), der 6,00 $ kostet bei einem Rho von 0,05. Steigen die Zinssätze um einen Prozentpunkt, würde der Preis dieses Calls voraussichtlich um etwa 0,05 $ auf rund 6,05 $ steigen, während ein entsprechender Put stattdessen voraussichtlich einen vergleichbaren Wertverlust erleiden würde.

Über diese fünf hinaus gibt es eine längere Liste sogenannter kleinerer Griechen – Sensitivitäten höherer Ordnung, die beschreiben, wie sich Gamma selbst verändert, wie Vega auf weitere Volatilitätsverschiebungen reagiert, und ähnliche Verfeinerungen. Sie kommen im alltäglichen Retail-Handel selten vor und sind meist die Domäne professioneller Market Maker mit spezieller Preissoftware.

Kaufen vs. Verkaufen: Calls und Puts fühlen sich von beiden Seiten nicht gleich an

Jeder Optionshandel hat zwei Seiten, und das Risikoprofil sieht völlig unterschiedlich aus, je nachdem, auf welcher Seite Sie stehen. Käufer zahlen eine Prämie und halten ein Recht; Verkäufer (Schreiber) kassieren eine Prämie und gehen eine Verpflichtung ein. Die folgenden vier Kombinationen decken die grundlegenden Bausteine ab.

Calls kaufen

Einen Call zu kaufen ist eine bullische Wette mit begrenztem Verlustrisiko: Das Höchste, was ein Käufer verlieren kann, ist die gezahlte Prämie, egal wie weit die Aktie fällt, während das Aufwärtspotenzial theoretisch unbegrenzt ist, da der Kurs einer Aktie keine Obergrenze hat. Bei Verfall ergibt sich der Gewinn aus dem Marktpreis der Aktie minus dem Ausübungspreis minus der gezahlten Prämie, alles multipliziert mit 100 Aktien und der Anzahl der gehaltenen Kontrakte.

Angenommen, die Aktie der fiktiven Modemarke Fernbridge Apparel (Ticker FRBA) wird bei 28 $ gehandelt, und ein Trader kauft einen Call mit einem Strike von 30 $ für eine Prämie von 1,10 $ (110 $ gesamt). Steigt FRBA bis zum Verfall auf 35 $, ergibt sich ein Gewinn von (35 - 30 - 1.10) x 100 = 390 $ bei einem Einsatz von 110 $.

Steigt FRBA dagegen niemals über 30 $, verfällt der Call einfach wertlos, und der gesamte Verlust des Käufers ist auf die ursprüngliche Prämie von 110 $ begrenzt – ganz egal, wie weit die Aktie letztlich unter 30 $ liegt.

Calls verkaufen (schreiben)

Den Verkauf eines Calls dreht das Risikobild um. Der maximale Gewinn des Verkäufers ist auf die erhaltene Prämie begrenzt, und die Position spiegelt im Allgemeinen eine neutrale bis bärische Einschätzung wider: Der Verkäufer hofft, dass die Aktie unter dem Strike bleibt, sodass die Option wertlos verfällt und die Prämie vollständig einbehalten werden kann. Das Problem ist die Asymmetrie – das Verlustrisiko des Käufers ist begrenzt, das des Schreibers hingegen nicht, falls die Aktie weiter steigt und der Schreiber nicht bereits ausgleichende Aktien besitzt.

Stellen Sie sich vor, ein Trader schreibt einen Call auf das fiktive Schifffahrtsunternehmen Kestrel Shipping (Ticker KSTL), aktuell bei 65 $, mit einem Strike von 70 $, und kassiert dafür eine Prämie von 2,40 $ (240 $ gesamt). Schließt KSTL bei Verfall bei 68 $, verfällt der Call wertlos, und der Schreiber behält einfach die vollen 240 $. Steigt KSTL stattdessen auf 80 $, haftet der Schreiber für die Differenz von 10 $ pro Aktie zwischen dem Marktpreis von 80 $ und dem Strike von 70 $, eine Verpflichtung von 1.000 $, ausgeglichen nur durch die bereits kassierten 240 $, was einen Nettoverlust von rund 760 $ ergibt – und dieser Verlust würde weiter wachsen, je höher die Aktie steigt.

Puts kaufen

Einen Put zu kaufen entspricht dem Kauf eines Calls, nur in die andere Richtung. Die Position profitiert, wenn die Aktie unter den Ausübungspreis fällt, und der maximal mögliche Verlust ist auf die gezahlte Prämie begrenzt, da eine Aktie nicht unter null fallen kann. Der Gewinn bei Verfall ergibt sich aus dem Ausübungspreis minus dem Marktpreis minus der Prämie, wiederum multipliziert mit 100 Aktien und der Anzahl der Kontrakte.

Angenommen, die Aktie des fiktiven Einzelhändlers Palisade Retail (Ticker PLSD) wird bei 52 $ gehandelt, und ein Trader kauft einen Put mit einem Strike von 50 $ für eine Prämie von 1,75 $ (175 $ gesamt). Fällt PLSD bis zum Verfall auf 41 $, ergibt sich ein Gewinn von (50 - 41 - 1.75) x 100 = 725 $. Bleibt PLSD stattdessen bis zum Verfall über 50 $, verfällt der Put wertlos, und der Verlust ist auf die ursprünglichen 175 $ begrenzt.

Puts verkaufen (schreiben)

Einen Put zu verkaufen spiegelt eine neutrale bis bullische Einschätzung wider: Der Schreiber setzt darauf, dass die Aktie über dem Strike bleibt; in diesem Fall verfällt der Put wertlos, und der Schreiber behält die gesamte Prämie als Gewinn. Das Risiko liegt auf der anderen Seite dieser Wette – fällt die Aktie unter den Strike und wird der Schreiber zugewiesen, ist er verpflichtet, 100 Aktien pro Kontrakt zum Ausübungspreis zu kaufen, obwohl die Aktie am Markt zu diesem Zeitpunkt weniger wert ist.

Nehmen Sie einen Trader, der einen Put auf den fiktiven Versorger Anchorfield Utilities (Ticker ANCF) schreibt, aktuell bei 33 $, mit einem Strike von 32 $, und dafür eine Prämie von 1,20 $ (120 $ gesamt) kassiert. Bleibt ANCF bis zum Verfall bei oder über 32 $, verfällt der Put wertlos, und der Schreiber steckt die 120 $ ein. Fällt ANCF stattdessen auf 27 $ und wird der Schreiber zugewiesen, muss er 100 Aktien zu 32 $ (3.200 $) kaufen für Aktien, die am Markt nur noch 2.700 $ wert sind – ein Buchverlust von 500 $, ausgeglichen durch die bereits kassierten 120 $. Manche Trader schreiben Puts bewusst bei einem Strike, zu dem sie im Falle einer Zuweisung völlig zufrieden wären, die Aktie zu diesen effektiven Kosten zu besitzen, und betrachten die kassierte Prämie als moderaten Rabatt auf Aktien, die sie ohnehin wollten.

Ein vollständiges Beispiel: Eine Call-Option von Anfang bis Ende kaufen

Um die Mechanik zusammenzuführen, gehen wir einen einzelnen Trade von der Eröffnung bis zur Schließung durch. Stellen Sie sich das fiktive Robotikunternehmen Solmark Robotics (Ticker SMRK) vor, das bei 86,00 $ pro Aktie gehandelt wird. Ein Trader, der erwartet, dass die Aktie in den kommenden Wochen steigt, kauft eine Call-Option mit einem Strike von 90 $ und zahlt eine Prämie von 3,20 $ pro Aktie, also 320 $ für den einen Kontrakt über 100 Aktien.

Der Trader entschied sich für diesen Weg statt eines direkten Aktienkaufs, weil 320 $ deutlich weniger Kapital binden als die rund 8.600 $, die 100 Aktien von SMRK kosten würden, während dennoch eine Beteiligung an einer nennenswerten Rally der Aktie besteht – der Kompromiss ist, dass die 320 $ vollständig verloren werden können, falls SMRK sich nicht wie erwartet bewegt.

Angenommen, SMRK steigt bis zum Verfall auf 101,50 $. Der innere Wert der Option beträgt 101,50 $ minus dem Strike von 90 $, also 11,50 $ pro Aktie, was 1.150 $ für den Kontrakt entspricht. Zieht man die ursprüngliche Prämie von 320 $ ab, bleibt ein Gewinn von 830 $ – eine Rendite von rund 259% auf das in die Option investierte Kapital.

Vergleichen Sie das mit dem einfachen Kauf von 100 Aktien von SMRK zu 86,00 $ für 8.600 $. Bei 101,50 $ wären diese Aktien 10.150 $ wert, ein Gewinn von 1.550 $ – ein höherer Dollar-Gewinn als bei der Option, aber nur eine Rendite von rund 18%, da dafür etwa das 27-fache an Kapital nötig war. Die Option hat den prozentualen Gewinn erheblich verstärkt, indem sie eine viel kleinere, strikt begrenzte Summe riskierte.

Drehen wir das Szenario nun um: Wäre SMRK bis zum Verfall stattdessen auf, sagen wir, 80 $ gefallen, wäre der Call nie ins Geld gekommen und würde einfach wertlos verfallen. Der Verlust des Optionskäufers wäre auf die ursprüngliche Prämie von 320 $ begrenzt, Punkt – kein Margin Call, keine Verpflichtung, Aktien mit Verlust zu kaufen, und kein weiteres Abwärtsrisiko über den bereits gezahlten Betrag hinaus, genau das ist der Kompromiss, den ein Call-Käufer im Austausch für dieses gehebelte Aufwärtspotenzial akzeptiert.

Fazit

Optionen erlauben es Tradern, darauf zu spekulieren, wohin sich eine Aktie bewegen könnte, oder eine bereits gehaltene Position zu schützen, ohne jemals gezwungen zu sein, ein Geschäft abzuschließen, das sie nicht mehr wollen. Für einen Käufer ergibt sich daraus eine klar definierte, asymmetrische Struktur: ein bekannter Höchstverlust, festgelegt durch die gezahlte Prämie, gegenüber einem Aufwärtspotenzial (bei Calls) oder einem Abwärtsschutz (bei Puts), der deutlich größer sein kann.

Der Verkauf von Optionen dreht diese Struktur um. Die im Voraus kassierte Prämie ist begrenzt, aber die im Austausch eingegangene Verpflichtung kann ein deutlich größeres Risiko tragen, als der Käufer je trägt – genau deshalb ist es ebenso wichtig zu verstehen, auf welcher Seite des Kontrakts man steht, wie den Kontrakt selbst zu verstehen.