Opsiyon Nedir? Call, Put ve Greek'ler İçin Yeni Başlayan Kılavuzu

Opsiyon Tam Olarak Nedir?

Bir opsiyon, bir tür türev sözleşmedir — değeri, dayanak varlık olarak adlandırılan başka bir şeyden türetilir. Bu dayanak varlık bireysel bir hisse senedi, bir ETF tarafından takip edilen hisse senetleri sepeti veya geniş kapsamlı bir piyasa endeksi olabilir. Bir opsiyon satın aldığınızda, prim olarak bilinen bir miktar parayı, bir yükümlülük değil, belirli bir hak karşılığında elden çıkarırsınız.

Bu hak, dayanak varlığı, kullanım fiyatı adı verilen, üzerinde anlaşılmış bir fiyattan, üzerinde anlaşılmış bir takvim tarihinde veya bu tarihten önce, yani vade tarihinde alma veya satma yeteneğidir. Opsiyonların pratikte nasıl işlediğine dair her şey bu tek fikirden doğar: bir seçim için ödeme yaptınız ve bu seçimi kullanmak ya da kullanmamak sizin elinizdedir.

Bu ayrım, opsiyonları bir futures (vadeli işlem) sözleşmesiyle karşılaştırdığınızda en önemli hale gelir. Bir futures sözleşmesi, piyasa bu süre zarfında ne yapmış olursa olsun, her iki tarafı da ileride bir işlemi tamamlamaya bağlar. Bir opsiyon sahibi ise böyle bir yükümlülükle karşı karşıya değildir. Piyasa pozisyon aleyhine hareket ederse, sahip basitçe hiçbir şey yapmayabilir ve sözleşmenin geçerliliğini kaybetmesine izin verebilir; böylece elverişsiz bir fiyattan işleme zorlanmak yerine sadece önceden ödenen primi kaybeder.

• Dayanak varlık — sözleşmenin referans aldığı hisse senedi, ETF veya endeks.
• Kullanım fiyatı — sahibinin alım veya satım yapabileceği sabit fiyat.
• Vade tarihi — sözleşmenin geçerliliğini koruduğu son gün.
• Prim — hakkı elde etmek için önceden ödenen fiyat.

Call'lar, Put'lar ve Trader'lar Neden Bunlarla İlgilenir

Sadece iki temel çeşit vardır. Bir call opsiyonu, sahibine dayanak varlığı kullanım fiyatından satın alma hakkı verir. Call alıcıları genellikle varlığın fiyatının vade tarihinden önce bu kullanım fiyatının üzerine çıkacağına bahis oynar.

Bir put opsiyonu ise sahibine dayanak varlığı kullanım fiyatından satma hakkı verir. Put alıcıları genellikle fiyatın bu kullanım fiyatının altına düşeceğine bahis oynar veya put'u zaten sahip oldukları bir pozisyonu sigortalamak için kullanır.

Opsiyonların bu kadar çok trader'ı cezbetmesinin bir nedeni kaldıraçtır: 100 hisseyi kontrol eden bir sözleşme, genellikle bu 100 hissenin doğrudan satın alınmasının maliyetinin küçük bir kesri karşılığında alınabilir; dolayısıyla dayanak varlıktaki belirli bir hareket, opsiyon sahibi için, iyi veya kötü anlamda, çok daha büyük bir yüzdesel dalgalanmaya dönüşebilir.

İkinci bir neden ise hedging'dir (riskten korunma). Zaten hisse sahibi olan ve yakın vadede bir düşüşten kaygı duyan bir yatırımcı, bu pozisyona karşı put satın alabilir; bu, hisse düşerse ödeme sağlayan bir sigorta satın almakla etkin biçimde eşdeğerdir.

Üçüncü bir neden ise gelirdir. Zaten hisse tutan veya bir yükümlülük almaya razı olan trader'lar, bir pozisyona veya ellerindeki nakde karşı opsiyon satabilir (yazabilir) ve bu primi, primle birlikte gelen yükümlülüğü anlamaları koşuluyla, gelir olarak tahsil edebilir.

Bir işlem yapmadan önce, kotasyon fiyatının ötesinde iki rakama göz atmakta fayda var: hacim (o seansta el değiştiren sözleşme sayısı) ve açık pozisyon (open interest) (şu anda açık olan sözleşme sayısı). Düşük hacim ve düşük açık pozisyon genellikle daha geniş alış-satış spreadleri ve bir pozisyondan adil bir fiyatla çıkmanın daha zor olması anlamına gelir.

Amerikan Tipi ile Avrupa Tipi: Coğrafya Değil Zamanlama Meselesi

Opsiyonlar ayrıca ne zaman kullanılabileceklerine göre de sınıflandırılır. Bir Amerikan tipi opsiyon, satın alma ile vade arasındaki herhangi bir işlem gününde kullanılabilir — sahibi asla beklemeye zorlanmaz.

Bir Avrupa tipi opsiyon ise buna karşılık, sadece vade tarihinin kendisinde, bir an bile önce olmadan kullanılabilir. İsimlere rağmen, bu ayrım borsanın fiziksel olarak nerede bulunduğuyla hiçbir ilgisi yoktur — birçok Avrupa tipi sözleşme Amerika Birleşik Devletleri'ndeki borsalarda işlem görür ve etiketler sadece o belirli sözleşmeye eklenmiş kullanım kuralını tanımlar.

Erken kullanma esnekliği bir değer taşır. Diğer her şey eşit olduğunda, Amerikan tipi bir opsiyon, aksi halde aynı olan bir Avrupa tipi opsiyondan biraz daha yüksek bir prim taşıma eğilimindedir; çünkü sahibi, Avrupa tipi sözleşmenin sunmadığı bir serbestlik derecesi daha için ödeme yapmaktadır.

Bir Opsiyon Sözleşmesi Gerçekte Nasıl Kurulur

Standart, borsada işlem gören bir hisse senedi opsiyonu neredeyse her zaman 100 hisseyi temsil eder. Yani bir aracı kurumun ekranı bir call'u örneğin $2.15'ten kote ettiğinde, bir sözleşmenin gerçek maliyeti komisyonlar hariç $2.15 çarpı 100, yani $215'tir. Bu çarpanı unutup bir pozisyonun gerçek büyüklüğünü yanlış değerlendirmek kolaydır.

Bu primin belirlenmesinde iki güç işin büyük kısmını yapar: kullanım fiyatının mevcut piyasa fiyatından ne kadar uzakta olduğu ve vadeye ne kadar zaman kaldığı. Kullanım fiyatı mevcut fiyata yakın ve önünde aylar olan bir opsiyon, sadece günleri kalmış ve derinden para dışında (deep out-of-the-money) olan bir opsiyondan genellikle daha yüksek maliyetlidir; bu, tam olarak son kullanma tarihine yakın bir süt kutusunun bir bakkal için taze bir kutudan daha az değerli olmasına benzer, çünkü hâlâ değer sunabileceği pencere küçülmektedir.

Borsalar, farklı işlem ufuklarına uyacak şekilde vadeleri birkaç farklı ritimde listeler. Bazı sözleşmeler haftalık olarak sona erer ve kısa vadeli trader'lara sadece birkaç seans üzerinden bir görüş ifade etme yolu sunar; diğerleri daha geleneksel aylık döngüyü takip eder; ve bazıları da belirli takvim aylarına bağlı üç aylık (quarterly) sözleşmeler olarak kurulur, bunlar daha uzun vadeli konumlanmayı cezbetme eğilimindedir.

Opsiyon Spreadleri: Belirli Bir Risk Şekli İçin Bacakları Birleştirmek

Tek bir opsiyon almak veya satmak sadece bir başlangıç noktasıdır. Birçok trader, farklı kullanım fiyatlarına, farklı vadelere veya call ve put karışımına sahip iki veya daha fazla opsiyon "bacağını" birleştirerek spread olarak adlandırılan tek bir pozisyon oluşturur. Amaç genellikle, basit bir yukarı-mı-aşağı-mı tahmininden ziyade, piyasaya dair belirli bir görüşe uyacak şekilde risk ve ödülü şekillendirmektir.

• Bir vertical spread, alınan bir opsiyonu farklı bir kullanım fiyatına ancak aynı vadeye sahip satılan bir opsiyonla eşleştirir; genellikle peşin maliyeti düşürürken ölçülü bir yükseliş veya ölçülü bir düşüş görüşü ifade etmek için kullanılır.
• Bir iron condor, biri call tarafında biri put tarafında olmak üzere iki vertical spread'i birleştirir ve tipik olarak dayanak varlığın vadeye kadar tanımlı bir aralıkta kalacağı görüşü etrafında kurulur.

Bireysel spreadleri kurmanın ve yönetmenin ayrıntıları, ilk bir girişin kapsaması gerekenin ötesindedir, ancak altta yatan fikri hatırlamakta fayda var: spreadler var olur çünkü tek bir call veya put oldukça kaba bir araçtır ve bacakları birleştirmek bir trader'ın hem maksimum kazancı hem de maksimum zararı önceden tanımlamasına olanak tanır.

Greek'ler: Bir Opsiyonun Fiyatı Ne Kadar Hassastır?

Bir opsiyonun primi hareketsiz kalmaz. Dayanak varlığın fiyatına, zamanın geçişine, beklenen volatilitedeki dalgalanmalara ve hatta faiz oranlarına tepki verir. Trader'lar bu tepkileri Greek'ler olarak anılan bir risk ölçüleri ailesi kullanarak tanımlar — her biri, diğerlerini sabit tutarak, opsiyonun fiyatının belirli bir faktöre ne kadar hassas olduğunu ayrı ayrı ortaya koyar.

Delta

Delta, dayanak varlıktaki $1'lık bir harekete karşılık opsiyonun fiyatının ne kadar hareket etmesinin beklendiğini ölçer. Call delta'ları 0'dan 1'e kadar; put delta'ları 0'dan -1'e kadar değişir. Trader'lar delta'yı ayrıca bir opsiyonun para içinde (in-the-money) sona erme olasılığına dair kaba bir tahmin olarak ve opsiyonun maruziyetini dengelemek (hedge etmek) için kaç hisseye gerek olduğunu belirlemede bir başlangıç noktası olarak da kullanır.

Kurgusal bir şirket olan Nordvale Energy'nin (ticker: NVEG) hisselerinin $54'ten işlem gördüğünü ve NVEG üzerindeki bir call opsiyonunun 0.62 delta ile $2.30'dan fiyatlandığını düşünelim. NVEG $1 yükselip $55'e çıkarsa, diğer her şey sabit kalmak koşuluyla, bu call'un fiyatının kabaca $0.62 yükselerek yaklaşık $2.92'ye çıkması beklenir.

Theta

Theta, sadece bir günün geçmesinden dolayı bir opsiyonun ne kadar değer kaybetmesinin beklendiğini ölçer; buna genellikle zaman aşınması (time decay) denir. Theta genellikle para başında (at-the-money) opsiyonlar için en büyüktür ve vade yaklaştıkça hızlanır. Uzun bir opsiyon pozisyonu tipik olarak negatif theta taşır, çünkü sahibi günler geçtikçe değer kaybeder; kısa (yazılmış) bir opsiyon pozisyonu ise tipik olarak pozitif theta taşır, çünkü satıcı bu aynı aşınmadan fayda görür.

Kurgusal bir market zinciri olan Cascade Foods'un (ticker: CSCF) para başında bir opsiyonunun -0.04 theta ile $2.10'dan fiyatlandığını düşünelim. Hissede veya volatilitede başka hiçbir değişiklik olmadan, sadece takvimden bir günün geçmesiyle, bu opsiyonun bir sonraki işlem gününde kabaca $2.06 değerinde olması beklenir.

Gamma

Gamma, dayanak varlıktaki $1'lık bir harekete karşılık opsiyonun delta'sının kendisinin ne kadar değişmesinin beklendiğini ölçer — bu, değişim oranının değişim oranını tanımlayan ikinci derece bir hassasiyettir. Gamma, para başında opsiyonlar için tepe noktasına ulaşır ve vade yaklaştıkça büyür; bu da para başındaki pozisyonların vadeye yakın son günlerde davranışlarının hızla değiştiği hissini vermesinin bir nedenidir.

Kurgusal bir endüstriyel tedarikçi olan Ashford Materials'ın (ticker: AFSM) şu anda 0.50 delta ve 0.07 gamma taşıyan, para başında bir call opsiyonunu ele alalım. AFSM $1 yükselirse, bu opsiyonun delta'sının 0.50'den kabaca 0.57'ye yükselmesi beklenir; bu da opsiyonun bir sonraki dolarlık harekete, öncekine tepki verdiğinden daha da güçlü tepki vereceği anlamına gelir.

Vega

Vega, piyasanın dayanak varlığın ileride ne kadar dalgalanacağına dair tahmini olan zımni volatilitedeki bir yüzde puanlık bir değişime karşılık opsiyonun fiyatının ne kadar değişmesinin beklendiğini ölçer. Vega, vadeye kadar hâlâ bolca zamanı olan para başındaki opsiyonlar için en yüksek olma eğilimindedir. İlginç bir bilgi olarak, vega bu grupta bir istisnadır: delta, theta, gamma ve rho'nun aksine, gerçek Yunan alfabesinde bir harf değildir.

Kurgusal bir otomobil üreticisi olan Triline Motors'un (ticker: TRLM) bir opsiyonunun 0.18 vega ile $4.50'den fiyatlandığını düşünelim. TRLM üzerindeki zımni volatilite 5 yüzde puanı sıçrarsa, hissenin fiyatı hiç hareket etmemiş olsa bile, bu opsiyonun fiyatının yaklaşık $0.90 yükselerek kabaca $5.40'a çıkması beklenir.

Rho

Rho, faiz oranlarındaki bir yüzde puanlık bir değişime karşılık opsiyonun fiyatının ne kadar değişmesinin beklendiğini ölçer. En çok, vadesi daha uzak olan, para başındaki sözleşmeler için önem taşıma eğilimindedir ve call'lar ile put'ları zıt yönlere çeker: diğer her şey sabitken, yükselen oranlar tipik olarak call değerlerini yukarı, put değerlerini aşağı iter.

Kurgusal bir lojistik şirketi olan Meridian Freight'ın (ticker: MDFT), 0.05 rho ile $6.00'dan fiyatlanan, vadesi daha uzak, para başında bir call opsiyonunu ele alalım. Faiz oranları bir yüzde puanı yükselirse, bu call'un fiyatının yaklaşık $0.05 yükselerek kabaca $6.05'e çıkması beklenirken, eşdeğer bir put'un ise buna karşılık benzer bir miktar değer kaybetmesi beklenir.

Bu beş ölçünün ötesinde, gamma'nın kendisinin nasıl değiştiğini, vega'nın daha fazla volatilite değişimine nasıl tepki verdiğini ve benzer detayları tanımlayan daha yüksek dereceli hassasiyetler olan, sözde minor Greek'lerin daha uzun bir listesi vardır. Bunlar günlük perakende ticarette nadiren gündeme gelir ve büyük ölçüde özel fiyatlandırma yazılımları çalıştıran profesyonel piyasa yapıcıların alanıdır.

Alma ile Satma: Call ve Put'lar Her İki Taraf İçin Aynı Hissettirmez

Her opsiyon işleminin iki tarafı vardır ve risk profili hangi tarafta durduğunuza bağlı olarak tamamen farklı görünür. Alıcılar bir prim öder ve bir hak tutar; satıcılar (yazanlar) bir prim tahsil eder ve bir yükümlülük üstlenir. Aşağıdaki dört kombinasyon temel yapı taşlarını kapsar.

Call Almak

Bir call almak, tanımlı bir aşağı yönlü riske sahip yükseliş yönlü bir bahistir: hisse ne kadar düşerse düşsün, bir alıcının kaybedebileceği en fazla şey ödediği primdir; yukarı yönlü potansiyel ise bir hissenin fiyatının bir tavanı olmadığından teorik olarak sınırsızdır. Vadede kâr, hissenin piyasa fiyatından kullanım fiyatının ve ödenen primin çıkarılması, ardından tümünün 100 hisse ve elde tutulan sözleşme sayısıyla çarpılmasıyla hesaplanır.

Kurgusal bir giyim markası olan Fernbridge Apparel'ın (ticker: FRBA) hisselerinin $28'den işlem gördüğünü ve bir trader'ın $30 kullanım fiyatlı bir call'u $1.10 prim karşılığında ($110 toplam) satın aldığını düşünelim. FRBA vadeye kadar $35'e çıkarsa, ödeme (35 - 30 - 1.10) x 100 = $390 kâr olur; bu, $110'luk bir harcama üzerinden gelir.

Bunun yerine FRBA hiçbir zaman $30'un üzerine çıkmazsa, call basitçe değersiz olarak sona erer ve alıcının toplam zararı, hisse $30'un ne kadar altında kalırsa kalsın, başlangıçtaki $110 primle sınırlı kalır.

Call Satmak (Yazmak)

Bir call satmak risk tablosunu tersine çevirir. Satıcının maksimum kazancı alınan primle sınırlıdır ve pozisyon genellikle nötr-ile-düşüş arası bir görüşü yansıtır: satıcı, hissenin kullanım fiyatının altında kalmasını, böylece opsiyonun değersiz sona ermesini ve primin doğrudan elde tutulmasını umar. Sorun ise asimetridir — alıcının olası kaybı sınırlıdır, ancak hisse yükselmeye devam eder ve yazan taraf zaten dengeleyici hisselere sahip değilse, yazanın olası kaybı sınırlı değildir.

Bir trader'ın, şu anda $65'ten işlem gören kurgusal bir nakliye şirketi olan Kestrel Shipping'in (ticker: KSTL) $70 kullanım fiyatlı bir call'unu yazdığını ve $2.40 prim ($240 toplam) tahsil ettiğini düşünelim. KSTL vadede $68'de kapanırsa, call değersiz sona erer ve yazan taraf $240'ın tamamını cebine koyar. Ancak KSTL bunun yerine $80'e fırlarsa, yazan taraf $80 piyasa fiyatı ile $70 kullanım fiyatı arasındaki hisse başına $10'luk farktan, yani $1,000'lık bir yükümlülükten sorumlu olur; bu yükümlülük sadece zaten tahsil edilmiş $240 ile dengelenir ve net zarar kabaca $760 olur — ve hisse ne kadar yükselirse bu zarar büyümeye devam eder.

Put Almak

Bir put almak, tersine bir yöne yönelmiş olması dışında bir call almaya benzer. Pozisyon, hisse kullanım fiyatının altına düştükçe kâr eder ve maksimum olası zarar, bir hisse sıfırın altına düşemeyeceğinden, ödenen primle sınırlıdır. Vadede kâr, kullanım fiyatından piyasa fiyatının ve primin çıkarılması, ardından yine 100 hisse ve sözleşme sayısıyla çarpılmasıyla hesaplanır.

Kurgusal bir perakendeci olan Palisade Retail'in (ticker: PLSD) hisselerinin $52'den işlem gördüğünü ve bir trader'ın $50 kullanım fiyatlı bir put'u $1.75 prim ($175 toplam) karşılığında satın aldığını düşünelim. PLSD vadeye kadar $41'e düşerse, ödeme (50 - 41 - 1.75) x 100 = $725 kâr olur. PLSD bunun yerine vadeye kadar $50'nin üzerinde kalırsa, put değersiz sona erer ve zarar başlangıçtaki $175 ile sınırlı kalır.

Put Satmak (Yazmak)

Bir put satmak, nötr-ile-yükseliş arası bir görüşü yansıtır: yazan taraf, hissenin kullanım fiyatının üzerinde kalacağına bahis oynar; bu durumda put değersiz sona erer ve yazan taraf primin tamamını kâr olarak elde tutar. Risk, bu bahsin diğer tarafında yer alır — hisse kullanım fiyatının altına düşerse ve yazan tarafa atama (assignment) yapılırsa, o anda hisse piyasada daha az değerli olsa bile, sözleşme başına kullanım fiyatından 100 hisse satın almakla yükümlü olur.

Şu anda $33'ten işlem gören kurgusal bir kamu hizmeti şirketi olan Anchorfield Utilities'in (ticker: ANCF) $32 kullanım fiyatlı bir put'unu yazan ve $1.20 prim ($120 toplam) tahsil eden bir trader'ı ele alalım. ANCF vadeye kadar $32'de veya üzerinde kalırsa, put değersiz sona erer ve yazan taraf $120'yi cebine koyar. ANCF bunun yerine $27'ye düşer ve yazan tarafa atama yapılırsa, artık piyasada sadece $2,700 değerinde olan hisseler için $32'den ($3,200) 100 hisse satın almak zorunda kalır — zaten tahsil edilmiş $120 ile dengelenen $500'lük kağıt üzerinde bir zarar. Bazı trader'lar put'ları, atama yapılması halinde o etkin maliyetten hisseye sahip olmaktan son derece memnun olacakları bir kullanım fiyatından bilinçli olarak yazar ve tahsil edilen primi, zaten istedikleri hisseler üzerinde küçük bir indirim olarak değerlendirir.

Baştan Sona Tam Bir Anlatım: Bir Call Opsiyonu Satın Almak

Mekaniği bir arada görmek için, tek bir işlemi açılıştan kapanışa kadar takip edelim. Hissesi $86.00'dan işlem gören kurgusal bir robotik şirketi olan Solmark Robotics'i (ticker: SMRK) düşünelim. Hissenin önümüzdeki birkaç hafta içinde yükseleceğini bekleyen bir trader, $90 kullanım fiyatlı bir call opsiyonu satın alır ve hisse başına $3.20, yani 100 hisseyi kapsayan bir sözleşme için $320 prim öder.

Trader, hisseleri doğrudan satın almak yerine bu yolu seçti; çünkü $320, 100 SMRK hissesinin maliyeti olan kabaca $8,600'den çok daha az sermaye bağlarken, hissedeki anlamlı bir yükselişe maruziyeti de sunar — bunun karşılığı ise SMRK beklendiği gibi hareket etmezse bu $320'nin tamamen kaybedilebilmesidir.

SMRK'nin vadeye kadar $101.50'ye yükseldiğini düşünelim. Opsiyonun içsel değeri $101.50 eksi $90 kullanım fiyatı, yani hisse başına $11.50'dir; bu, sözleşme için $1,150 değerindedir. Başlangıçtaki $320 primi çıkardığımızda $830 kâr kalır; bu da opsiyona bağlanan sermaye üzerinden kabaca %259'luk bir getiridir.

Bunu, basitçe $8,600 karşılığında 100 SMRK hissesi satın almakla karşılaştıralım. $101.50'de bu hisseler $10,150 değerinde olur; yani $1,550'lik bir kazanç — opsiyonun ürettiğinden daha büyük bir dolar kârı, ancak yalnızca yaklaşık %18'lik bir getiri; çünkü buna ulaşmak kabaca 27 kat daha fazla sermaye gerektirdi. Opsiyon, çok daha küçük ve kesin olarak sınırlı bir tutarı riske atarak yüzdesel kazancı büyük ölçüde büyüttü.

Şimdi senaryoyu tersine çevirelim: SMRK bunun yerine vadeye kadar örneğin $80'e kadar sürünseydi, call hiçbir zaman para içine girmezdi ve basitçe değersiz sona ererdi. Opsiyon alıcısının zararı, başlangıçtaki $320 primle sınırlı kalırdı, hepsi bu — ne bir margin call, ne zararına hisse satın alma yükümlülüğü, ne de zaten ödenen tutarın ötesinde başka bir risk; bu da tam olarak bir call alıcısının o kaldıraçlı yükseliş potansiyeli karşılığında kabul ettiği ödünleşimdir.

Sonuç Olarak

Opsiyonlar, trader'ların bir hissenin nereye gidebileceği üzerine spekülasyon yapmasına veya zaten sahip oldukları bir pozisyonu, artık istemedikleri bir işlemi tamamlamaya asla zorlanmadan korumasına olanak tanır. Bir alıcı için bu, tanımlı, asimetrik bir şekle dönüşür: ödenen primle belirlenen bilinen bir maksimum zarara karşı, çok daha büyük olabilecek bir yukarı yönlü potansiyel (call'lar için) veya aşağı yönlü koruma (put'lar için).

Opsiyon satmak bu şekli tersine çevirir. Peşin tahsil edilen prim sınırlıdır, ancak karşılığında üstlenilen yükümlülük, alıcının hiçbir zaman karşılaşmayacağı ölçüde büyük risk taşıyabilir; bu da sözleşmenin hangi tarafında olduğunuzu anlamanın, sözleşmenin kendisini anlamak kadar önemli olmasının tam nedenidir.